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業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力提升明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)古井貢酒2022年?duì)I收167.1億元，同比+26.0%，歸母凈利潤(rùn)31.4億元，同比+36.8%。2023Q1收入65.8億元，同比+24.8%，歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比+42.9%。
　　年報(bào)和季報(bào)業(yè)績(jī)均超市場(chǎng)預(yù)期，我們上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為42.4（+3.12）億元、54.1（+4.59）億元、67.6億元，同比分別+35.0%、+27.6%、+24.8%，EPS分別為8.03（+0.60）、10.24（+0.87）、12.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.1、26.7、21.4倍，公司管理水平位居業(yè)內(nèi)前列，收入增速確定性強(qiáng)，業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　年份原漿貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，黃鶴樓未達(dá)疫情前水平
　　2022年年份原漿營(yíng)業(yè)收入121.1億元，同比+30.1%，公司堅(jiān)定聚焦次高端產(chǎn)品，古8及以上產(chǎn)品增長(zhǎng)更快；古井貢酒系列基本在百元以下，營(yíng)業(yè)收入18.7億元，同比+16.5%；黃鶴樓收入12.6億元，同比+11.4%，仍未恢復(fù)至疫情前高點(diǎn)。
　　省外市場(chǎng)取得重點(diǎn)突破，全國(guó)化成為公司重要成長(zhǎng)邏輯
　　2022年華北地區(qū)收入13.3億元，同比+23.8%，其中河北市場(chǎng)增長(zhǎng)較快；華中區(qū)域收入143.5億元，同比+26.9%，其中江蘇市場(chǎng)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯，省內(nèi)我們預(yù)計(jì)增速在15-20%之間。華南區(qū)域收入10.1億元，同比+15.2%。公司在環(huán)安徽實(shí)現(xiàn)泛區(qū)域化，2023年進(jìn)一步擴(kuò)張東北、西北、華南，全國(guó)化擴(kuò)張成為重要成長(zhǎng)動(dòng)力。
　　預(yù)收款和現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，毛利率提升，業(yè)績(jī)具有較大彈性
　　2023年Q1末合同負(fù)債47.5億元，環(huán)比2022Q4末增加39.2億元（2022Q1環(huán)比2021Q4增加28.7億元）。2023年Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為77.6億元，同比+25.8%。由于公司產(chǎn)品進(jìn)一步向200元以上價(jià)格帶聚焦，2023年Q1毛利率同比+1.77pct至79.67%，銷售費(fèi)用率同比下降1.33pct，凈利率同比+2.80pct至24.26%。公司持續(xù)多年高費(fèi)用投入之后，消費(fèi)者認(rèn)可度具有較大優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入品牌勢(shì)能收獲期，未來(lái)費(fèi)用率還有較大下降空間，公司業(yè)績(jī)具有較大彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。