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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年度及2023年一季報(bào)，22年總營(yíng)收167.1億元，同增25.9%；歸母凈利潤(rùn)31.4億元，同增36.8%；單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.5億元，同增24.7%；歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同增58.2%。Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為65.8/15.7億元，同比+24.8%/+42.9%。Q1末合同負(fù)債47.5億元，環(huán)比22Q4末上升39.2億元。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)釋放超預(yù)期。22年全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，子公司黃鶴樓順利完成業(yè)績(jī)承諾。單Q4收入/歸母凈利潤(rùn)同增24.7%/58.2%，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，古16宴席影響力逐步增強(qiáng)，古8及以下依靠品牌力實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)，古20略有降速。盈利能力方面，單Q4毛利率大幅提升7.5pcts至79.6%，判斷系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與貨折費(fèi)用收縮共同驅(qū)動(dòng)，銷售費(fèi)用率大幅下降8.4pcts至26.4%，主要系隨量費(fèi)用優(yōu)化所致，營(yíng)業(yè)稅金率同比提升5.8pcts，判斷系繳稅節(jié)奏變化所致，薪酬集中確認(rèn)帶動(dòng)管理費(fèi)用率提升2.3pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.0pcts，或因利息確認(rèn)節(jié)奏擾動(dòng),綜上歸母凈利率提升2.8pcts至13.2%。
　　費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)延續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)。Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增24.8%/42.9%，業(yè)績(jī)延續(xù)前期超預(yù)期表現(xiàn)。產(chǎn)品端來(lái)看，春節(jié)安徽務(wù)工返鄉(xiāng)潮帶動(dòng)禮贈(zèng)、聚飲等場(chǎng)景大幅回暖，新增古8及以下低線產(chǎn)品掃碼紅包，古5/獻(xiàn)禮周轉(zhuǎn)提速，古8/古16受益于節(jié)后婚宴及年會(huì)等宴席場(chǎng)景回補(bǔ)態(tài)勢(shì)明顯。盈利能力方面，毛利率提升1.8pcts至79.7%，判斷主要系提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善疊加貨折減少驅(qū)動(dòng)，營(yíng)業(yè)稅金率同比基本持平，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-1.3pcts/ -0.6pcts，費(fèi)用端持續(xù)提效帶動(dòng)費(fèi)率下降，綜上凈利率提升3.0pcts至23.8%。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，合同負(fù)債環(huán)比高增。23Q1銷售回款77.6億元，同比提升25.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，判斷系場(chǎng)景修復(fù)下，渠道信心較足，回款意愿積極。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同增10.9%，慢于利潤(rùn)增速，判斷系支付稅費(fèi)增多所致。
　　Q1末合同負(fù)債47.5億元，環(huán)比22年末上升39.2億元，在同業(yè)普遍下降情況下實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，保障全年業(yè)績(jī)確定性，亦彰顯公司強(qiáng)大的渠道管控能力。
　　費(fèi)率優(yōu)化釋放彈性，高質(zhì)奮進(jìn)雙百億。公司23年收入/利潤(rùn)總額目標(biāo)201/60億元，對(duì)應(yīng)增速+20.3%/+34.2%，一季度奠定良好開(kāi)局，全年有望高質(zhì)邁向雙百億。具體來(lái)看：第一，撥高全國(guó)化戰(zhàn)略地位，深化三通工程，依托“插旗、打井、育戶”路徑提速省外市場(chǎng)發(fā)展，塑造第二增長(zhǎng)極。第二，費(fèi)率優(yōu)化路徑清晰。省內(nèi)依靠品牌力實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)動(dòng)銷，渠道依賴度低，未來(lái)持續(xù)收縮隨量費(fèi)用投入，同時(shí)活化人員薪酬、績(jī)效考核機(jī)制，實(shí)現(xiàn)收入能增能減，疊加營(yíng)收規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)率下降空間充足。此外，集團(tuán)層面激勵(lì)政策落地，股權(quán)關(guān)系進(jìn)一步理順，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、決策效率提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司將持續(xù)分享徽酒擴(kuò)容升級(jí)的最大紅利，全國(guó)化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、勢(shì)能向上，業(yè)績(jī)彈性釋放明顯，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　省內(nèi)龍頭地位優(yōu)勢(shì)明顯，22年及23Q1經(jīng)營(yíng)高質(zhì)、利潤(rùn)超預(yù)期實(shí)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)護(hù)航下，全國(guó)化戰(zhàn)略打開(kāi)增長(zhǎng)空間，費(fèi)率有望持續(xù)優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)線業(yè)績(jī)彈性釋放。我們略調(diào)整23/24年EPS預(yù)測(cè)為8.20/10.70元（前值8.07/10.35元）,新增25年EPS預(yù)測(cè)為13.92元，給予23年40 XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)330元，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外擴(kuò)張進(jìn)度偏慢，費(fèi)率優(yōu)化不及預(yù)期