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收入/利潤超預(yù)期，回款情況良好。公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.13億元，同比增長25.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.43億元，同比增長36.78%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.84億元，同比增長24.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.70億元，同比增長42.87%。收入利潤超預(yù)期，預(yù)計(jì)主要受益于23年春節(jié)期間返鄉(xiāng)人群超預(yù)期，安徽省白酒市場動(dòng)銷較好。公司現(xiàn)金回款情況良好，23Q1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為77.55億元，同比增長25.76%。23Q1合同負(fù)債47.45億元，同比增長1.12%，環(huán)比增加39.18億元。
　　古16/古20進(jìn)入收獲期，盈利改善提速。22年年份原漿系列收入121.07億元，同比增長30.07%，其中量/價(jià)同比增長21.77%/6.82%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，古8及以上產(chǎn)品放量。23Q1毛利率提升疊加費(fèi)用率下降，盈利能力顯著提升。23Q1公司整體毛利率79.67%，同比提升1.78pct。23Q1銷售費(fèi)用率下降1.33pct至28.83%，管理費(fèi)用率下降0.61至5.47%，稅金及附加比率同比增加0.05pct至14.47%。23Q1公司歸母凈利率提升3.01pct至23.84%。我們在22年12月30日發(fā)布的深度報(bào)告《古井貢酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利改善窗口顯現(xiàn)》中強(qiáng)調(diào)，古16/古20逐步進(jìn)入收獲期，有望迎來收入端的量價(jià)齊升和費(fèi)用率的顯著改善，區(qū)域次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為209.08/261.23/318.89億元，同比增長25.10%/24.94%/22.07%，歸母凈利潤分別為42.49/54.77/69.36億元，同比增長35.17%/28.92%/26.63%，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為34/26/21倍，參考可比公司，給予23年40倍PE估值，合理價(jià)值321.50元/股，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。省外擴(kuò)張不及預(yù)期；凈利率提升不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)