>> 華西證券-古井貢酒(000596)業(yè)績增速超預期，整體維持量價齊升態(tài)勢-230506
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
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增持 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
22年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入167.13億元，同比+25.9%；歸母凈利潤31.43億元，同比+36.8%。其中，21Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入39.49億元，同比+24.7%；歸母凈利潤5.20億元，同比+58.2%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入65.84億元，同比+24.8%；歸母凈利潤15.70億元，同比+42.9%。業(yè)績增速超過市場預期。
分析判斷:
分產(chǎn)品均呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢，年份原漿系列拉動整體增長
分產(chǎn)品來看，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓分別實現(xiàn)收入121.07/18.74/12.63億元，同比+30.1%/+16.5%/+11.4%。年份原漿量/價貢獻分別+21.8%/+6.8%；古井貢酒量/價貢獻分別+9.1%/+6.7%；黃鶴樓量/價貢獻分別+5.1%/+5.9%。我們判斷雖22年受到疫情影響古16和古20所在的次高端價格帶消費場景，但古16及以上產(chǎn)品仍有望維持與年份原漿系列整體增速相仿的高速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升；古井貢酒增速穩(wěn)定，量價貢獻穩(wěn)定；黃鶴樓系列經(jīng)過21年疫后調(diào)整及清香型品類消費帶動下整體實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中量價貢獻穩(wěn)定。
分渠道來看，線上/線下分別實現(xiàn)收入6.10/161.03億元，同比+14.9%/+26.4%，線下消費有所恢復，電商平臺收入平穩(wěn)增長。
分區(qū)域來看，華北/華中/華南分別實現(xiàn)收入13.26/143.55/10.11億元，同比+23.8%/+26.9%/+15.2%；華北/華中/華南經(jīng)銷商分別凈+127/+183/-230家至1132/2721/530家。公司堅持全國化、次高端、古20+的發(fā)展戰(zhàn)略，加速推進全國化進程，提速省外市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升。堅持“品牌求強，高舉高打、資源聚焦”的傳播策略，推進品牌聯(lián)動、傳播創(chuàng)新，品牌影響力逐步增強。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升酒類業(yè)務(wù)盈利能力提高
22年公司整體毛利率77.2%，同比+2.1pct；其中年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓毛利率分別84.5%/59.7%/75.0%，分別同比+1.3/+1.1/-0.1pct，年份原漿和古井貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯，白酒業(yè)務(wù)毛利率和占比提升拉動公司整體毛利率增長。23Q1毛利率79.7%，同比+1.8pct，我們認為23年春節(jié)期間安徽省白酒動銷旺盛，次高端消費場景恢復明顯，古8及以上產(chǎn)品收入高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。22年稅金及附加占營業(yè)總收入16.9%，同比+1.6pct，我們判斷主因公司白酒銷量同比+13.5%導致。22年銷售/管理費用率分別27.9%/7.0%，分別同比2.3/-0.7pct；23Q1銷售/管理費用率分別28.8%/5.5%，分別同比-1.3/-0.6pct，預計主因收入高增費效比提升。22年凈利率19.5%，同比+1.6pct；23Q1凈利率24.3%，同比+2.8pct，主因毛利率提升和費用率下降拉動。
量價齊升的結(jié)構(gòu)性增長力量凸顯，持續(xù)釋放品牌勢能
我們認為2023年，白酒行業(yè)長期消費升級趨勢不變，在消費場景和消費意愿逐步恢復主線下，動銷和復蘇有望逐步加快的態(tài)勢。在白酒市場競爭日益劇烈的背景下，有望繼續(xù)呈現(xiàn)“向優(yōu)勢品牌、向優(yōu)勢產(chǎn)能、向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)”三集中的發(fā)展趨勢。公司也將堅持全國化、次高端戰(zhàn)略，持續(xù)深化“三通工程”，加速推進全國化進程、精準布局，培育市場活力、深化營銷，強化消費者培育。根據(jù)年報，公司2023年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入201億元，同比+20.3%；計劃實現(xiàn)利潤總額60億元，同比+34.2%，但我們認為古井在中長期具備高確定性的穩(wěn)健成長，全年收入業(yè)績存在超預期可能性。
投資建議
根據(jù)公司年報和一季度表現(xiàn)調(diào)整盈利預測，23-24年營業(yè)收入由200.4/238.0億元上調(diào)至205.7/247.1億元，新增25年營業(yè)收入292.24億元；23-24年歸母凈利潤38.3/47.2億元上調(diào)至42.8/54.4億元，新增25年歸母凈利潤67.6億元；23-24年EPS由7.25/8.92元上調(diào)至8.10/10.30元，新增25年EPS 12.79元。2023年5月5日收盤價299.25元對應估值分別34/27/21倍，維持“增持”評級。
風險提示
經(jīng)濟復蘇情況不及預期，市場競爭加劇，食品安全問題等
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