>> 德邦證券-九洲集團(tuán)(300040)“風(fēng)光儲+智能設(shè)備”協(xié)同發(fā)展，致力于成長為綜合型智慧能源供應(yīng)商-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
大小： |
954KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
彭廣春,郭雪 |
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投資要點(diǎn)
公司具備新能源電站從設(shè)備到運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局能力。公司前身哈爾濱九洲高技術(shù)公司于1993年成立，成立之初以生產(chǎn)鉛酸蓄電池為主，并不斷拓寬電氣設(shè)備產(chǎn)品線，2015年開始，公司開展向能源互聯(lián)網(wǎng)方向的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2018年開始全面布局新能源，建設(shè)生物質(zhì)發(fā)電、供熱、供汽融合互補(bǔ)的綜合能源系統(tǒng)，截至目前，公司形成了智能裝備制造、可再生能源、綜合智慧能源三大業(yè)務(wù)格局。三大業(yè)務(wù)相互協(xié)同，實(shí)現(xiàn)新能源電站從設(shè)備到施工到運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
黑龍江和內(nèi)蒙古是我國優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源區(qū)域，公司大力推進(jìn)新能源電站布局，風(fēng)電光伏利用小時數(shù)優(yōu)于同業(yè)公司。公司作為東北地區(qū)民營新能源投資建設(shè)運(yùn)營龍頭企業(yè)，近年來在黑龍江、內(nèi)蒙古地區(qū)布局了大量新能源資產(chǎn)。2022年，全國風(fēng)電/光伏平均利用小時均值分別為2221/1260小時，黑龍江和內(nèi)蒙古的風(fēng)電平均利用小時數(shù)分別為2559/2532小時，光伏為1622/1548小時，均顯著優(yōu)于全國平均水平，具備優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源。公司依托于自身電氣設(shè)備制造和運(yùn)營經(jīng)驗，下屬新能源電站風(fēng)電光伏平均利用小時數(shù)優(yōu)于業(yè)內(nèi)可比公司，2022年，公司風(fēng)電、光伏平均利用小時數(shù)分別為2785.81/1697.23小時，較可比公司均值的2296.25小時、1353.67小時高出21.32%、25.38%。
“自持+合作+收購股權(quán)”，維持現(xiàn)金流同時擴(kuò)大新能源電站權(quán)益容量，并降低資產(chǎn)負(fù)債率。公司與國資合作，共同開發(fā)和建設(shè)新能源電站，并在新增電站投建過程中擇機(jī)向合作方出售部分清潔能源電站股權(quán)，整合公司電站資源，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2020-2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率由66.83%降低至61.84%。截至2022年底，公司自主開發(fā)持有運(yùn)營的可再生能源電站數(shù)量為16個，總規(guī)模達(dá)640MW，2022年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量11.54億千瓦時。間接投資持股的可再生能源電站項目數(shù)量為7個，總規(guī)模達(dá)360MW，2022年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量3.11億千瓦時。
“十四五”期間兩網(wǎng)預(yù)計投資近3萬億，有望帶動電力設(shè)備市場增量擴(kuò)容。根據(jù)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)各自的“十四五”規(guī)劃，“十四五”期間，兩網(wǎng)預(yù)計投資近3萬億。其中南方電網(wǎng)6700億投資額中約50%將集中于配網(wǎng)端，用于智能配電網(wǎng)建設(shè)，并加快電網(wǎng)數(shù)字化智能化和儲能建設(shè)。公司在智能電氣設(shè)備領(lǐng)域具備近三十年積淀，產(chǎn)品涉及智能開關(guān)成套設(shè)備、電力電子成套裝置、變電產(chǎn)品、儲能設(shè)備等，為國網(wǎng)山西、黑龍江、四川等多個項目提供設(shè)備，具備豐富項目經(jīng)驗，隨著特高壓和新基建需求提升，遠(yuǎn)距離、大范圍、高容量、高電壓的格局有望進(jìn)一步拉動高壓電氣成套設(shè)備的需求。
大力發(fā)展共享儲能，打造綜合能源供應(yīng)體系?！靶履茉?儲能”是新型電力系統(tǒng)建設(shè)過程中解決新能源消納問題的重要途徑，隨著新型電力系統(tǒng)的快速建設(shè)，新型儲能行業(yè)有望加速發(fā)展。2022年9月，公司公告，與國電投旗下上海融和元儲能源簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。融和元儲成立于2019年6月，是國家電投集團(tuán)下屬的儲能產(chǎn)品科技公司，成立以來累計裝機(jī)功率超600MW，累計裝機(jī)容量達(dá)1.2GWH。公司有望借助融和元儲項目及產(chǎn)業(yè)背景，充分發(fā)揮自身在儲能領(lǐng)域多年的設(shè)備制造優(yōu)勢。2022年9月，公司還獲得了泰來獨(dú)立儲能電站200MW/400MWh智慧能源項目備案，有望加快公司儲能產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造綜合智慧能源平臺，提升公司利潤水平。
投資建議與估值：考慮到公司主業(yè)為新能源電站的建設(shè)和運(yùn)營，我們選取節(jié)能風(fēng)電（中國節(jié)能旗下風(fēng)電開發(fā)運(yùn)營平臺）、太陽能（中國節(jié)能旗下為光伏電站運(yùn)營企業(yè)）和三峽能源（三峽集團(tuán)旗下風(fēng)光發(fā)電運(yùn)營企業(yè)）作為可比公司，2022年平均PE為21.3倍。公司是區(qū)域新能源運(yùn)營商龍頭，具備從設(shè)備到施工再到運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)布局能力，隨著新型電力系統(tǒng)的逐步建設(shè)，新能源裝機(jī)量持續(xù)提高，公司有望受益于電力系統(tǒng)改革。我們預(yù)計公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入為15.44/16.93/18.36億元，同比增加15.9%、9.7%、8.4%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.49/2.92/3.51億元，同比增長68.7%、17.1%、20.2%。按2023年5月25日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為15.4X/13.2X/11.0X。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：流動性風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、投資并購整合及商譽(yù)風(fēng)險、對外擔(dān)保風(fēng)險。
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