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公司深耕碳纖維行業(yè)，是碳纖維原絲行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司注重研發(fā)，突破大絲束原絲工藝，并不斷豐富產(chǎn)品線，加速高性能碳纖維國(guó)產(chǎn)化的步伐。公司推進(jìn)“15萬(wàn)噸原絲項(xiàng)目”，提升綜合產(chǎn)能、降低單位成本、不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，繼續(xù)擴(kuò)大在原絲領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著風(fēng)電裝機(jī)量帶動(dòng)碳纖維需求增長(zhǎng)，公司新建產(chǎn)能釋放打開成長(zhǎng)天花板?？紤]到國(guó)產(chǎn)大絲束碳纖維技術(shù)成熟度不斷提升，產(chǎn)品在下游應(yīng)用領(lǐng)域的使用逐步增多，產(chǎn)品價(jià)格將逐步下降。我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.97/11.04億元（原預(yù)測(cè)為9.91/11.97億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.04億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.82/3.46/4.41元，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至62元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司深耕碳纖維領(lǐng)域，業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升。公司主要產(chǎn)品為碳纖維原絲，隨著以風(fēng)電為代表的高性能領(lǐng)域?qū)τ谔祭w維需求量的不斷提升，利好公司的原絲產(chǎn)品量?jī)r(jià)提升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.84億元，同比增長(zhǎng)72.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.30億元，同比增長(zhǎng)99.99%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.06億元，同比增長(zhǎng)21.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng)4.12%。
　　▍碳纖維原絲盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，創(chuàng)新拓寬應(yīng)用領(lǐng)域。2022年公司碳纖維原絲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.72億元，同比上升40.36%；毛利率40.02%，同比下降1.40pcts，主要系下游風(fēng)電等降本訴求因素影響。此外，公司注重產(chǎn)品研發(fā)，不斷開發(fā)新以大絲束民用、工業(yè)用產(chǎn)品為代表的新型產(chǎn)品。公司2022年帶量試制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.07億元，同比增長(zhǎng)1791.86%；毛利率31.88%，同比增長(zhǎng)5.22pcts。
　　▍風(fēng)電大型化疊加風(fēng)電裝機(jī)量增長(zhǎng)，有望持續(xù)帶動(dòng)碳纖維產(chǎn)品持續(xù)放量?！半p碳”背景下，風(fēng)電大型化以及海上風(fēng)電的發(fā)展將會(huì)帶動(dòng)碳纖維需求量的提升。在經(jīng)歷2021年搶裝潮后，疊加疫情影響，2022年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量為37.63GW，同比下降21%（國(guó)家能源局）；海上風(fēng)電裝機(jī)量為6.8GW，占總裝機(jī)量的18%（世界海上風(fēng)電論壇）。國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電的滲透率不斷提升以及葉片大型化的趨勢(shì)或?qū)?dòng)葉片上游碳纖維及其原絲的需求量。
　　▍擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，新增原絲產(chǎn)能放量提升公司成長(zhǎng)天花板。據(jù)賽奧碳纖維，2022年全球碳纖維需求量為13.50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.40%，下游需求增長(zhǎng)旺盛。2022年年末，公司建成投產(chǎn)4萬(wàn)噸原絲產(chǎn)能。此外，公司在建的“15萬(wàn)噸原絲項(xiàng)目”有半數(shù)生產(chǎn)線已于2022年末陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)裝備國(guó)產(chǎn)化。據(jù)其公告，根據(jù)市場(chǎng)需求情況，公司計(jì)劃未來(lái)1-2年實(shí)現(xiàn)20萬(wàn)噸左右的原絲設(shè)計(jì)產(chǎn)能。在市場(chǎng)需求旺盛的背景下，隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步建設(shè)和釋放，未來(lái)有望給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈；下游需求不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。公司深耕碳纖維行業(yè)，是碳纖維原絲行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司注重研發(fā)，突破大絲束原絲工藝，并不斷豐富產(chǎn)品線，加速高性能碳纖維國(guó)產(chǎn)化的步伐。公司持續(xù)推進(jìn)“15萬(wàn)噸原絲項(xiàng)目”，提升綜合產(chǎn)能、降低單位成本、不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，繼續(xù)擴(kuò)大在原絲領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著風(fēng)電裝機(jī)量帶動(dòng)碳纖維需求增長(zhǎng)，公司新建產(chǎn)能釋放打開成長(zhǎng)天花板?？紤]到國(guó)產(chǎn)大絲束碳纖維技術(shù)成熟度不斷提升，產(chǎn)品在下游應(yīng)用領(lǐng)域的使用逐步增多，產(chǎn)品價(jià)格將逐步下降。我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.97/11.04億元（原預(yù)測(cè)為9.91/11.97億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.04億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.82/3.46/4.41元?？紤]到流動(dòng)性折價(jià)，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至62元（選取中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技作為行業(yè)可比公司，Wind一致預(yù)期2023年可比公司平均估值為28x，給予公司2023年22xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。