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23Q1公司營業(yè)收入250.5億元，同比+6.33%，環(huán)比-1.21%；歸母凈利潤67.5億元，同比+53.72%，環(huán)比+70.88%；non-GAAP歸母凈利潤75.7億元，同比+ 47.85%，環(huán)比+ 57.26%。《蛋仔派對》進(jìn)入佳境，網(wǎng)易長線運(yùn)營能力保持強(qiáng)勁，Q2-Q3將有更多重磅產(chǎn)品計(jì)劃上線，建議持續(xù)關(guān)注。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　《蛋仔派對》表現(xiàn)亮眼，后續(xù)重磅儲備豐富。23Q1游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入為200.7億元，同比+7.64%；其中在線游戲收入占比92.7%。23Q1手游收入134.48億元，同比+16.33%，占在線游戲收入72.3%，同比+5.4%。23Q1網(wǎng)易經(jīng)典游戲長線運(yùn)營情況較好，2022年5月上線的《蛋仔派對》登頂中國iOS下載榜，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，該游戲暢銷榜排名最高來到第二位，貢獻(xiàn)了業(yè)績增量。由于23Q1在線游戲收入占比增加，部分版權(quán)費(fèi)用已于22Q4確認(rèn)且本期自研、代理、合作開發(fā)游戲收入占比有所變化，導(dǎo)致23Q1游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率66.7%，同比+4.5ppts。此外，公司重磅游戲《逆水寒》手游將于6月30日正式上線，《哈利波特：魔法覺醒》海外版也將于暑期推出，公司還儲備有《超凡先鋒》、《巔峰極速》、《永劫無間》手游、《蛋仔派對》海外版等，預(yù)計(jì)將逐步釋放業(yè)績。
　　有道學(xué)習(xí)服務(wù)、智能設(shè)備收入下滑，效果廣告需求推動營銷服務(wù)增長。23Q1有道收入11.6億元，同比-3.10%。由于成人和職業(yè)課程收入同比減少，23Q1學(xué)習(xí)服務(wù)收入7.3億元，同比-11.3%；智能設(shè)備收入2.1億元，同比-16.0%；由于第三方效果廣告需求增加，在線營銷服務(wù)收入2.2億元，同比+ 79.7%。23Q1毛利率達(dá)51.7%，同比-1.8 ppts；Non-GAAP歸母凈虧損1.9億元，同比擴(kuò)大173.4%。
　　云音樂調(diào)整直播業(yè)務(wù)，毛利率同比大幅改善。23Q1云音樂收入19.6億元，同比-5.19%；毛利率22.4%，同比+10.20ppts。云音樂減少部分直播功能展示并下調(diào)主播和公會分成比例，導(dǎo)致收入下滑。
　　公司毛利率小幅提升，費(fèi)用率整體平穩(wěn)。23Q1網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率同比增加且收入占比小幅增加，同時云音樂毛利率大幅提升，導(dǎo)致公司整體毛利率同比+4.98ppts，環(huán)比+7.24ppts至59.48%。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.60% /4.08% / 14.97%，同比-0.78 /-0.23/+0.55 ppts。由于產(chǎn)品周期原因，游戲相關(guān)營銷與推廣費(fèi)用下滑，導(dǎo)致銷售費(fèi)用下滑，此外人員成本有一定增加。由于股權(quán)投資相關(guān)公允價(jià)值變動收益增加，23Q1網(wǎng)易投資收益4.7億，22Q1為虧損5.5億，同比轉(zhuǎn)正。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，網(wǎng)易長線運(yùn)營能力保持強(qiáng)勁，大DAU游戲表現(xiàn)亮眼，后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，有望在逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。有道各業(yè)務(wù)有望受益于AI技術(shù)發(fā)展。云音樂調(diào)整直播業(yè)務(wù)，毛利率大幅提升，建議持續(xù)關(guān)注。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期