>> 中信證券-每周債市復(fù)盤(pán)：基本面主線缺位下債市回歸波動(dòng)-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
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本周長(zhǎng)債利率圍繞2.7%的關(guān)鍵點(diǎn)位震蕩，基本面主線缺位，交易主線在于資金面的邊際變化與股市偏弱表現(xiàn)。下周5月PMI落地，跨月階段OMO延續(xù)靈活放量而規(guī)模依舊偏低，資金面或先緊后松，隨著基本面主線回歸，長(zhǎng)債利率可能存在一定博弈機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)10Y國(guó)債利率以震蕩走強(qiáng)為主。
▍本周債市震蕩為主，10Y國(guó)債活躍利率收于2.719%。周一，LPR報(bào)價(jià)持平，資金面寬松環(huán)境下長(zhǎng)債利率邊際走牛，收于2.7100%；周二，資金面延續(xù)寬松而股市走弱，債市大幅走牛，長(zhǎng)債利率回升至2.6975%并以此收盤(pán)；周三，債市消息面延續(xù)平靜，利率W型調(diào)整后以2.7025%收盤(pán)；周四，跨月時(shí)段臨近，股市延續(xù)走弱，利率繼續(xù)微調(diào)，長(zhǎng)債利率小幅下行收于2.7045%；周五，特別國(guó)債預(yù)期發(fā)酵，長(zhǎng)債利率回調(diào)至2.719%。
▍本周債市基本面主線缺位，交易主線在于股市調(diào)整與月末資金面的邊際變化。周初LPR持平并未帶來(lái)增量利好，對(duì)債市影響較小，“錢(qián)多”的格局仍在延續(xù)，在股債蹺蹺板催化下長(zhǎng)債利率跌破2.7%的關(guān)鍵點(diǎn)位，債市大幅走牛。周中資金面略有波動(dòng)，但整體仍然呈現(xiàn)相對(duì)寬松的趨勢(shì)，消息面延續(xù)平靜；全周股市走弱為主，但周五在后續(xù)寬財(cái)政發(fā)力的預(yù)期發(fā)酵下走強(qiáng)且長(zhǎng)債利率伴隨調(diào)整。
▍信用方面，收益率整體下行，等級(jí)利差持續(xù)走擴(kuò)。本周信用債收益率曲線整體下行1~6bps，短融下行尤甚。信用利差方面3Y和5Y中票變化不大，短融上行8~9bps。期限利差整體上行，其中3Y-1Y上行幅度較大。從分位數(shù)來(lái)看，當(dāng)前3年期中高等級(jí)信用債性價(jià)比較高。
▍下周5月PMI落地，長(zhǎng)端利率能否打破2.7%附近的震蕩位？基本面主線缺位，債市經(jīng)歷震蕩市，股市波動(dòng)和資金面的邊際變化仍是債市波動(dòng)的主要因素。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月票據(jù)利率中樞下行，但月末邊際回升，信貸增長(zhǎng)預(yù)計(jì)放緩。高爐開(kāi)工率迎來(lái)拐點(diǎn)邊際回落，商品房成交低位震蕩?；久嫒跣迯?fù)的邏輯缺乏突破點(diǎn)，雖然利多債市，但存量利好交易空間有限。5月受小長(zhǎng)假影響，PMI可能略有改善，但超預(yù)期的概率不大，利率“破局點(diǎn)”的出現(xiàn)可能需要更多催化。
▍跨月階段OMO延續(xù)靈活放量而規(guī)模依舊偏低，數(shù)量端工具操作延續(xù)謹(jǐn)慎。本周進(jìn)入跨月階段后央行逆回購(gòu)?fù)斗帕繌?0億上升至50億和70億，總體而言比今年其他月末時(shí)段的規(guī)模明顯偏小。今年Q1貨幣政策例會(huì)和貨政報(bào)告都明確表示市場(chǎng)利率將圍繞政策利率波動(dòng)；近日信貸增長(zhǎng)節(jié)奏放緩，資金面相對(duì)寬松，跨月緊缺資金壓力相對(duì)較弱，7天利率在政策利率附近波動(dòng)，央行沒(méi)有大幅放量OMO規(guī)模的驅(qū)動(dòng)。周五市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)寬財(cái)政發(fā)力，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍需要財(cái)政和貨幣工具來(lái)共同支撐，對(duì)債市而言轉(zhuǎn)空的時(shí)點(diǎn)或尚早。
▍下周跨月結(jié)束疊加信貸壓力較低，資金面或先緊后松。下周以跨月時(shí)點(diǎn)為界資金面或呈現(xiàn)前緊后松的格局，而6月MLF到期量為2000億元，對(duì)銀行間中長(zhǎng)期流動(dòng)性寬松程度預(yù)期的擾動(dòng)或可能較為有限，而央行延續(xù)4月來(lái)小幅超額續(xù)作的可能性較高。在流動(dòng)性缺口較小的環(huán)境下，預(yù)計(jì)6月初資金利率中樞可能回落至5月末跨月前資金的點(diǎn)位，對(duì)短端利率而言可能仍然存在一定的利多。
▍債市策略：下周債市博弈對(duì)象或以5月PMI成色為主，長(zhǎng)債利率或邊際走強(qiáng)。隨著基本面主線回歸，長(zhǎng)債利率可能存在一定博弈機(jī)會(huì)，但在2.7%附近的點(diǎn)位或較難出現(xiàn)4月PMI落地后利率中樞大幅下行的行情。此外下周仍需關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)、資金面月末波動(dòng)等因素對(duì)市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，預(yù)計(jì)10Y國(guó)債利率以震蕩走強(qiáng)為主。
▍品種選擇上，二級(jí)債利差開(kāi)始震蕩，城投債利差大幅上行。本周二級(jí)債利差由修復(fù)轉(zhuǎn)為震蕩，3年期和5年期AAA-國(guó)開(kāi)利差分別變動(dòng)1bp和-0.2bp，當(dāng)前分別為54bps和66bps，分別處于2019年以來(lái)的45%和39%分位數(shù)，短期內(nèi)仍有博弈機(jī)會(huì)，但隨時(shí)需警惕行情反轉(zhuǎn)。城投債方面，本周城投債利差大幅上行，普遍上行1~15bps，其中一年期利差上行尤甚。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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