>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待后續(xù)同業(yè)存單的利率走勢(shì)？-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 1664KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月以來(lái)同業(yè)存單利率震蕩下行，目前已觸及較低水平，背后驅(qū)動(dòng)因素主要是存單供給較少以及機(jī)構(gòu)配置力量加強(qiáng)。考慮到后續(xù)信貸投放節(jié)奏大概率放緩，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力減輕，同業(yè)存單利率仍有可能進(jìn)一步下行，但受到期規(guī)模抬升等因素影響，預(yù)計(jì)下行空間相對(duì)有限，可以適度配置或繼續(xù)持有。其中，短期限的同業(yè)存單由于前期下行幅度較大，后續(xù)或有回調(diào)可能，疊加跨月時(shí)點(diǎn)臨近，相較之下長(zhǎng)期限存單更具配置性價(jià)比。
▍近期同業(yè)存單量?jī)r(jià)走勢(shì)回顧：融資規(guī)模方面，3月以來(lái)同業(yè)存單發(fā)行量不斷縮小，疊加到期壓力較大，因此整體凈融資額持續(xù)下行，從目前趨勢(shì)來(lái)看，5月同業(yè)存單存量大概率維持負(fù)增長(zhǎng)。收益率方面，5月以來(lái)，不同期限的同業(yè)存單收益率均震蕩下行，其中短端利率下行更為明顯；而不同評(píng)級(jí)的存單收益率并未出現(xiàn)分化。
▍同業(yè)存單利率下行的驅(qū)動(dòng)因素。供給端：同業(yè)存單供給減少。①銀行同業(yè)存單發(fā)行意愿有所回落，一定程度上源于居民超額儲(chǔ)蓄的影響仍存，機(jī)構(gòu)負(fù)債端仍保留了大量存款，導(dǎo)致主動(dòng)負(fù)債的必要性不足。②另一方面，資金利率中樞自5月以來(lái)震蕩下行，市場(chǎng)流動(dòng)性維持寬松改善了機(jī)構(gòu)預(yù)期，也降低了銀行融資意愿。需求端：農(nóng)村機(jī)構(gòu)和理財(cái)配置力量增強(qiáng)。①4月理財(cái)規(guī)模環(huán)比增速大幅轉(zhuǎn)正，對(duì)同業(yè)存單的配置需求顯著抬升，增強(qiáng)了買盤力量。②農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)也在低貸款利率的背景下加大了對(duì)于存單的持有力度。
▍如何看待當(dāng)前同業(yè)存單的配置機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)存單利率仍有下行空間：①信貸投放節(jié)奏整體放緩，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力減輕，為同業(yè)存單利率打開了下行空間；但同業(yè)存單到期壓力抬升，也制約了下行幅度。②同業(yè)存單募集成功率持續(xù)提升，機(jī)構(gòu)配置熱情短期內(nèi)有望延續(xù)。料配置長(zhǎng)期限存單勝率更高：①?gòu)耐瑯I(yè)存單內(nèi)部擇券來(lái)看，信用利差一直較為穩(wěn)定，但近期期限利差迅速走闊，使得長(zhǎng)期限存單配置價(jià)值有所凸顯。②臨近跨月、跨季時(shí)點(diǎn)，短端存單利率波動(dòng)可能會(huì)放大或階段性沖高。
▍債市策略：5月以來(lái)同業(yè)存單利率震蕩下行，目前已觸及較低水平，但我們從發(fā)行供給和配置需求等角度來(lái)看。同業(yè)存單利率仍有可能進(jìn)一步下行，但預(yù)計(jì)空間相對(duì)有限，可以適度配置或繼續(xù)持有。其中，短期限的同業(yè)存單由于前期下行幅度較大，后續(xù)或有回調(diào)可能，疊加跨月時(shí)點(diǎn)臨近相較之下長(zhǎng)期限同業(yè)存單的投資勝率會(huì)更高。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：央行貨幣政策超預(yù)期收緊；信貸投放超預(yù)期；流動(dòng)性過(guò)快收緊。
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