>> 中信證券-債市啟明系列：人民幣為何破7？-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 1987KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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近期美國銀行業(yè)風波與債務危機愈演愈烈導致市場避險情緒升溫，疊加長期通脹預期意外上升導致市場降息預期回調(diào)，因而近期美元指數(shù)走強，進而人民幣匯率一定程度有所承壓。同時，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不及預期，經(jīng)濟基本面對人民幣的支撐走弱。但中長期而言預計美元整體將偏弱勢運行，匯率或回歸震蕩市。
▍近期美國銀行業(yè)動蕩以及債務危機臨近導致市場避險情緒升溫、美元指數(shù)走強。近期美國銀行業(yè)再起風波，第一共和銀行走向破產(chǎn)，同時美國債務危機也在愈演愈烈，導致美元指數(shù)明顯走強。在分裂的美國政府背景下，兩黨較難就債務上限達成一致。雖然預計最終美國債務不會出現(xiàn)實質(zhì)性違約，但此次兩黨拉鋸或持續(xù)至X-Date臨近，而債務危機引發(fā)的避險情緒升溫對美元的提振預計較為短暫。
▍美國核心通脹增速仍較高，近期披露的長期通脹預期數(shù)據(jù)意外上行，導致市場對于美聯(lián)儲降息預期回調(diào)，推動美元指數(shù)上升。5月12日披露的密歇根大學未來5-10年通脹預期意外上升至3.2%，提升了市場對于美聯(lián)儲未來更鷹派貨幣政策的預期，因而美元有所走強。目前美國加息周期臨近尾聲，預計美國6月不加息仍為大概率事件。但歐央行距離暫停加息仍有距離，歐元區(qū)通脹壓力的緩解也遠慢于美國通脹，歐元區(qū)核心通脹近期仍在磨頂階段。因而預計美歐貨幣政策分化將在未來收窄，中長期預計該因素將構(gòu)成美元的下行壓力。
▍國內(nèi)經(jīng)濟修復路徑較為坎坷，結(jié)售匯順差收窄，因而近期人民幣偏弱運行。4月國內(nèi)PMI回落至收縮區(qū)間，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也低于市場預期，呈現(xiàn)出消費和工業(yè)需求不足的特征。CPI同比延續(xù)回落，也反映出國內(nèi)需求略顯不足，經(jīng)濟基本面不及預期導致其對人民幣匯率的支撐有所走弱。從市場供需來看，2022年四季度以來，結(jié)售匯順差有所收窄，部分時期出現(xiàn)逆差，反映出人民幣需求偏弱，結(jié)匯需求對于人民幣的支撐減弱。此外，國內(nèi)經(jīng)濟基本面不及預期對股市構(gòu)成一定壓力，股匯共振也一定程度推動了人民幣匯率走弱。
▍在“美元走強+國內(nèi)經(jīng)濟基本面不及預期”的組合下，人民幣近期或弱勢運行，長期匯率或回歸震蕩市。由于美國銀行業(yè)風險事件、美國債務上限危機不斷臨近、兩黨就債務上限的談判進展有限、市場對于美國緊縮路徑的預期上調(diào)，美元近期走強。在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期的背景下，美元走強或?qū)θ嗣駧判纬梢欢▔毫?。但由于預計美元中長期將回歸偏弱勢運行，因而雖然短期人民幣或因海外因素有所承壓，但長期或?qū)⒒貧w震蕩市。
▍此外，經(jīng)濟與政策不及市場預期也導致了5月中旬過后國內(nèi)股債雙雙調(diào)整。對于國內(nèi)股市而言，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性復蘇，但與上市公司重疊的領域恢復速度偏慢，因此投資者在觀察到上市公司業(yè)績和經(jīng)營數(shù)據(jù)后，預期相對悲觀。數(shù)字經(jīng)濟主題交易過后，資金缺少新主線，市場熱度持續(xù)下降，存量博弈是常態(tài)。在經(jīng)濟弱復蘇確認后，政策可能迎來變化，消費和制造業(yè)的擴大內(nèi)需可能是主要方向，有望成為新的主線。對于國內(nèi)債市而言，基本面弱現(xiàn)實以及市場對貨幣寬松的預期博弈可能驅(qū)動10年國債利率低位震蕩。
▍風險因素：國內(nèi)政策力度不及預期；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；美聯(lián)儲貨幣政策超預期；美國金融體系的脆弱性或流動性風險超預期。
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