>> 中信證券-債市聚焦系列：理財規(guī)模環(huán)比增速去年10月以來首次轉(zhuǎn)正-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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據(jù)我們測算，截至4月底，銀行理財存續(xù)規(guī)模環(huán)比上升6.67%至26.4萬億元。伴隨著規(guī)模重回增長區(qū)間，理財對債市的配置相比一季度會發(fā)生哪些變化？后續(xù)理財發(fā)展趨勢如何？本文將作出詳細分析。
▍銀行理財4月存續(xù)規(guī)模環(huán)比大幅回升。2022年11月中旬開始的贖回潮對銀行理財造成了長久的負面影響，截至2023年3月底，據(jù)我們測算，5個月時間理財規(guī)模降低了約6.58萬億元。截至5月16日，理財破凈率降至1.99%，已經(jīng)低于贖回潮之前的水平，4月底存續(xù)規(guī)模也環(huán)比增長6.67%，達到了26.4萬億元，二季度理財規(guī)模預計將會持續(xù)修復。
▍銀行理財一季度在買什么？2022年理財年報顯示，理財機構(gòu)券種配置趨于審慎，債券及公募基金遭到大規(guī)模拋售，其中信用債減持幅度最大，同時機構(gòu)對現(xiàn)金存款需求大幅上升，而非標配置意愿仍在低位。從前十大持倉數(shù)據(jù)來看，理財在2023年一季度對二永債等非政策性金融債減持明顯。在前十大持倉資產(chǎn)中，信用債按發(fā)債主體來看，金融債占比最高，其次為城投債和產(chǎn)業(yè)債。城投債偏好1Y以內(nèi)和2-3年的AA級債券，估值多在3%-4%之間，江蘇、浙江占比最高；金融債偏好2Y以內(nèi)的AA+和AAA-級債券，估值多在4%-5%之間，分行業(yè)來看，商業(yè)銀行債占比最高；產(chǎn)業(yè)債偏好1Y以內(nèi)的短期AA+級債券，估值多在3%-4%之間，就行業(yè)來看，資本貨物行業(yè)占比最高。
▍當前估值問題已經(jīng)不再是銀行理財產(chǎn)品運營的焦點，二永債有望迎來凈買入。去年12月到一季度末，銀行理財子為應對贖回潮的挑戰(zhàn)，紛紛推出了大量封閉式運作的攤余成本法和混合估值法理財產(chǎn)品，旨在降低凈值波動，穩(wěn)定投資者信心，緩解規(guī)模下滑的趨勢。但近期在破凈率大幅下滑，普通理財產(chǎn)品收益較高且流動性較強的情況下封閉式產(chǎn)品優(yōu)勢不再，理財開始重新發(fā)力市值法估值的產(chǎn)品。此前不能用攤余成本法計量的二永債或?qū)⒅匦卤焕碡斮Y金配置，從交易數(shù)據(jù)來看，4月理財凈賣出二永債的規(guī)模環(huán)比大幅下滑，5月截至16日已恢復凈買入。
▍二季度理財配債展望。二季度開始，理財子和公募基金接力農(nóng)商行和保險，成為最大的配債力量。就具體券種來看，由于現(xiàn)金理財規(guī)模修復，理財子對同業(yè)存單的凈買入規(guī)模大幅攀升，在發(fā)行重心重回市值法產(chǎn)品的趨勢下，對二永債也恢復了凈買入，二季度這一趨勢預計仍將延續(xù)。就期限來看，贖回潮余波之下，理財為求凈值穩(wěn)定，一季度主要買入1年以內(nèi)的信用債，對1年以上的信用債持續(xù)凈賣出，但二季度在負債端業(yè)績訴求的壓力和破凈率恢復正常的情況下，這一趨勢明顯發(fā)生了變化，理財在4月對1Y以上利率債恢復了凈買入，5月截至16日，對1Y以上信用債恢復了凈買入，二季度預計仍將適度拉長久期以增厚收益。
▍理財下半年規(guī)模預計將恢復到2022年中的水平，屆時或助推債市走強。2022年居民積累的超額儲蓄回流消費的規(guī)模相對有限，而地產(chǎn)也難以放量，對儲蓄的分流作用較小，超額儲蓄回流至銀行理財?shù)母怕首畲?。此前從銀行理財回流到表內(nèi)的存款，約78%以上為活期或期限在1年以下的定期，回流至理財不存在阻礙。同時伴隨下半年理財沖量節(jié)奏發(fā)力的慣例，預計其整體規(guī)模有望恢復至2022年中29萬億以上的水平，屆時料將會助推債市走強。
▍風險因素：測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期，理財贖回潮卷土重來
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