>> 山西證券-海利得(002206)全球差異化滌綸工業(yè)絲領(lǐng)軍者，光伏反射膜空間廣闊-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
大小： |
4576KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持-B（首次） |
作者： |
葉中正 |
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投資要點：
全球差異化滌綸工業(yè)絲領(lǐng)軍者，光伏反射膜有望加快落地。公司經(jīng)過二十余年發(fā)展積累，形成了滌綸工業(yè)絲、塑膠材料和滌綸簾子布三大產(chǎn)品線，依托現(xiàn)有PVC膜業(yè)務(wù)積累，公司戰(zhàn)略性布局可增強雙面光伏組件發(fā)電效能的光伏反射膜，有望成為未來增量利潤來源。
公司先行邁向差異化發(fā)展戰(zhàn)略，主營車用滌綸工業(yè)絲和簾子布。滌綸工業(yè)絲性能優(yōu)異，下游應(yīng)用涉及土工材料、汽車、輪胎簾子布、輸送帶和廣告燈箱布等領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟影響大，預(yù)計2022-2030年全球復(fù)合增速為5.1%。供給方面，滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能集中度高，普通絲同質(zhì)化嚴重，而差異化絲壁壘較高，議價能力強。公司上市后穩(wěn)步推進差異化戰(zhàn)略，重點布局以車用絲為主的差異化絲市場，目前占據(jù)全球30%的安全帶絲市場份額，以及超過60%的滌綸安全氣囊絲市場份額，簾子布已獲得米其林等全球輪胎巨頭長期認證。伴隨國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟邊際改善帶來的汽車消費提振，我們預(yù)計未來公司車用絲和簾子布業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健回暖。
越南產(chǎn)能進入收獲期，形成“成本優(yōu)勢+積極應(yīng)對反傾銷+國際化布局”三大壁壘。2018年5月，公司通過了在越南投資成立子公司暨實施年產(chǎn)11萬噸差別化滌綸工業(yè)長絲（一期）項目的議案，根據(jù)2022年年報，已投產(chǎn)7.9萬噸。目前尚未有公開報道其他國內(nèi)企業(yè)布局越南，考慮到滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能建設(shè)期通常需要兩年以上以及較長的認證周期，我們認為中期內(nèi)海利得有望形成如下三大優(yōu)勢：1）利用稅收優(yōu)惠和勞動力紅利，越南產(chǎn)能的建成將進一步降低成本，提升利潤空間；2）中國作為全球最大的滌綸出口國長期面臨反傾銷調(diào)查，公司在越南投建產(chǎn)能，并且通過將部分之前由國內(nèi)面向海外銷售的部分向越南產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，相較競爭對手有望顯著降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險；3）越南產(chǎn)能投產(chǎn)有助于提升國際化運營水平，更多承接差異化絲需求，從而進一步拉大公司與競爭對手的差距。
全球首創(chuàng)光伏反射膜，市場空間廣闊。公司基于PVC膜的研發(fā)經(jīng)驗和生產(chǎn)能力，已研發(fā)出可增強雙面光伏組件發(fā)電效能的光伏反射膜，發(fā)電增益高達10.32%，且隨產(chǎn)品迭代仍有提升空間，可廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外的沙漠戈壁等地貌，國內(nèi)方面在西北地區(qū)風(fēng)光大基地具備應(yīng)用可行性，國外方面已在阿曼等國的光伏項目落地，客戶反饋良好。與光伏跟蹤支架相比，光伏反射膜具備更低的運維成本和更高的經(jīng)濟性，我們認為光伏反射膜在大規(guī)模量產(chǎn)后的滲透率提升空間較為廣闊。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：我們預(yù)測2023年至2025年，公司分別實現(xiàn)營收58.4/63.78/69.85億元，同比增長5.96%/9.21%/9.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.01/4.96/6.32億元，同比增長20.76%/23.63%/27.46%，對應(yīng)EPS分別為0.34/0.42/0.54元，PE為15.58/12.60/9.89倍，首次覆蓋給予“增持-B”評級。
風(fēng)險提示：
宏觀環(huán)境風(fēng)險：當前國內(nèi)經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，地緣政治沖突不斷，可能導(dǎo)致上游供貨不穩(wěn)定、原材料價格上漲，下游需求降低，進而對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。
行業(yè)內(nèi)部競爭風(fēng)險：中國的制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，公司化纖產(chǎn)品所處的化纖制造行業(yè)同樣充滿競爭。公司以技術(shù)品質(zhì)優(yōu)勢領(lǐng)先同行，差別化產(chǎn)品和服務(wù)是公司的核心競爭能力，但是激烈的市場競爭還是可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品利潤率下降的風(fēng)險。
光伏反射膜推廣不及預(yù)期的風(fēng)險：目前公司光伏反射膜已經(jīng)在國外項目落地，且在持續(xù)推進國內(nèi)項目導(dǎo)入，由于光伏反射膜屬于新興技術(shù)，客戶前期接受度存在不確定性，如果推進項目進度推遲，可能影響未來中期的推廣效果。
匯率波動的風(fēng)險：公司出口銷售主要以美元和歐元作為結(jié)算貨幣，且海外業(yè)務(wù)處于持續(xù)增長中，因此匯率的波動，可能影響公司的盈利能力。
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