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市場仍處在第一波估值修復(fù)上漲后的調(diào)整階段，今年市場的強(qiáng)主線是TMT科技的AI方向，當(dāng)前或已企穩(wěn)，當(dāng)下是布局下半年市場主線的機(jī)會。
　　AI主線或已企穩(wěn)，下場布局正當(dāng)時(shí)。近期A股市場一直處于調(diào)整的階段，4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)看經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)先指標(biāo)底部回升跡象確認(rèn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)固，擾動因素較多，市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期反復(fù)在所難免。特別二季度以來，貨幣政策雖然還是在寬松的取向上，但邊際上有一些收斂，美國債務(wù)上限等海外風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放，整體上當(dāng)前處在第一波估值修復(fù)上漲以后的調(diào)整階段，是布局下半年市場主線的機(jī)會。今年市場的強(qiáng)主線是TMT科技的AI方向，當(dāng)前或已企穩(wěn)。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、低通脹以及海外強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢映射的背景下，疊加TMT科技之前低估、機(jī)構(gòu)低配的微觀市場結(jié)構(gòu)和交易狀態(tài)，AI估值修復(fù)的動力和空間非常足。下半年一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)，硬件半導(dǎo)體庫存周期見底，業(yè)績高增長有望落地，尤其對于輕資產(chǎn)的軟件公司估值或會迎來大幅提升的機(jī)會。綜上，我們認(rèn)為AI主線或已企穩(wěn)，下場布局正當(dāng)時(shí)。
　　市場定價(jià)過度悲觀預(yù)期，A股配置機(jī)會漸近。本周A股市場延續(xù)弱勢表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)的走弱是否將會延續(xù)及當(dāng)前內(nèi)需核心矛盾如何得到緩解是當(dāng)前市場的主要擔(dān)憂。雖然今年國內(nèi)需求整體相比去年有所修復(fù)，一季度政策集中釋放后，二季度國內(nèi)政策進(jìn)入觀察期，但二季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)均出現(xiàn)了不同程度的環(huán)比走弱跡象；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，市場對于未來經(jīng)濟(jì)內(nèi)生驅(qū)動的深層問題依舊感到迷茫。市場在弱預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的負(fù)反饋之中整體仍處于增量資金匱乏的快速輪動狀態(tài)。雖然二季度市場內(nèi)確實(shí)面臨基本面預(yù)期修正等調(diào)整需求，但當(dāng)前市場計(jì)價(jià)了較多的悲觀預(yù)期。從股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度，當(dāng)前A股ERP水平處于10年均值與+1STD之間，距離短周期高點(diǎn)僅差0.93%。當(dāng)前市場情緒仍處于短周期低點(diǎn)附近，進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)與空間均有限。一旦需求數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)或政策出現(xiàn)邊際變化，A股估值可能受到提振。
　　AI輪動節(jié)奏復(fù)盤與軟硬件閉環(huán)。關(guān)注年初以來AI板塊內(nèi)部從龍頭到中游到下游再重回上游的輪動特征以及軟硬件交替上行趨勢。以周三晚英偉達(dá)在其業(yè)績發(fā)布會上給予的收入指引和股價(jià)大幅上漲為前瞻，AI關(guān)注焦點(diǎn)再次轉(zhuǎn)回上游算力方向，并帶動AI板塊整體率先脫離調(diào)整。后續(xù)我們依然看好算力端與軟件應(yīng)用端投資機(jī)會。在應(yīng)用端，AI技術(shù)的普適性使得其能夠與諸多行業(yè)結(jié)合，為諸多行業(yè)帶來效率提升與價(jià)值量增長，但不同AI+應(yīng)用賽道或具備不同的成長彈性與漲幅空間，從價(jià)值量提升、用戶廣度與用戶粘性、政策及法律限制、海外映射、一級市場映射、搜索熱度六個(gè)維度進(jìn)行思考，結(jié)合主要應(yīng)用場景和重點(diǎn)標(biāo)的，對13個(gè)主要“AI+”賽道進(jìn)行分析，重點(diǎn)關(guān)注：“AI+制造”、“AI+游戲”、“AI+醫(yī)療”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+辦公。
　　英偉達(dá)一季度業(yè)績向好，預(yù)計(jì)將持續(xù)帶動美股、A股相關(guān)板塊。英偉達(dá)一季度營業(yè)收入為71.92億美元，凈利20.43億美元，均高于市場預(yù)期。目前，新一代專為生成式AI開發(fā)的芯片已經(jīng)進(jìn)入全速量產(chǎn)，而且正快速擴(kuò)張產(chǎn)能以回應(yīng)急速上升的市場需求量。作為全球AI總龍頭，在本周下半周美股半導(dǎo)體、A股AI板塊均錄得大漲，我們預(yù)計(jì)英偉達(dá)超預(yù)期業(yè)績有望打開板塊業(yè)績想象空間，持續(xù)帶動美股、A股相關(guān)概念板塊股價(jià)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化