>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國PCE通脹高于預(yù)期-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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美國4月PCE點(diǎn)評(píng)
美國4月PCE通脹高于預(yù)期，顯示通脹粘性仍較強(qiáng)。4月PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增速邊際回升，錄得+0.4%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%和3月的0.1%，同比增速回升0.2pct至+4.4%，略高于預(yù)期的+4.3%。核心PCE環(huán)比錄得+0.4%，高于前值和預(yù)期的0.3%，同比增速小幅上行至4.7%。4月PCE價(jià)格環(huán)比回升主要系能源和核心商品價(jià)格推升，與此前公布的CPI反映的信息基本一致。PCE數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)基本持平于104.0，美國2年期和10年期國債收益率分別上行6bp和2bp至4.59%和3.83%，聯(lián)邦基金利率期貨隱含美聯(lián)儲(chǔ)6月加息25bp的概率從42%升至56%。
能源價(jià)格回升，推升PCE能源分項(xiàng)。受OPEC+減產(chǎn)的影響，4月油價(jià)回升，導(dǎo)致能源PCE價(jià)格通脹環(huán)比上行4.4pct至0.7%（3月-3.7%），其中能源商品環(huán)比增速大幅回升，錄得2.4%，能源服務(wù)（-1.7%）也邊際回升0.7pct。4月食品分項(xiàng)環(huán)比為0%，較3月的-0.2%小幅改善。
核心商品通脹環(huán)比持平3月，二手車價(jià)格回升推高耐用品分項(xiàng)環(huán)比增速。4月核心商品PCE價(jià)格環(huán)比+0.2%，持平3月。其中，耐用品價(jià)格環(huán)比上升0.3pct至0.2%，主要是因?yàn)槎周噧r(jià)格環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正至4.5%（前值-0.9%），其他耐用品價(jià)格均下滑：家具（-0.9%），娛樂商品（-0.5%）、新車（-0.2%）?？紤]到領(lǐng)先指標(biāo)4月Manheim指數(shù)環(huán)比回落，預(yù)計(jì)當(dāng)前二手車價(jià)格的回升不可持續(xù)。非耐用品通脹回升，錄得+0.2%，較3月的0.6邊際放緩。
核心服務(wù)通脹回升，但住房分項(xiàng)或已見頂。4月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比回升0.2pct至0.5%,主要系非住房的其他核心服務(wù)回升。具體看，住房分項(xiàng)環(huán)比持平于+0.5%，同比錄得8.4%，或已見頂。剔除住房的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比回升至+0.4%，其中金融服務(wù)（1.1%）環(huán)比增速較高，而交通服務(wù)環(huán)比邊際回落。
4月PCE消費(fèi)和PCE通脹顯示美國消費(fèi)和通脹韌性仍較強(qiáng)。5月美國Markit PMI制造業(yè)分項(xiàng)再度走弱（從4月的50.4下降至48.5），指示未來商品價(jià)格或?qū)⒒芈?；而新車產(chǎn)量和供應(yīng)的持續(xù)回升以及未來美國居民的購買力下降等因素將持續(xù)制約二手車價(jià)格，4月二手車價(jià)格反彈不及預(yù)期。此外，服務(wù)業(yè)中占比最高的住房分項(xiàng)也已見頂，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)核心服務(wù)通脹持續(xù)下行。但是，4月PCE消費(fèi)環(huán)比從0.1%大幅回升至0.8%，顯示居民消費(fèi)韌性仍然較強(qiáng)。其中，核心商品、服務(wù)消費(fèi)均大幅回升，4月環(huán)比增速分別為1.2%和0.9%。PCE消費(fèi)通脹韌性較強(qiáng)也意味著PCE通脹未來可能回落較慢。
往前看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議仍然會(huì)暫停加息，但4月PCE消費(fèi)和通脹數(shù)據(jù)降低了2023年下半年聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的概率。近期多位鷹派委員發(fā)表鷹派言論，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)6月會(huì)議的加息預(yù)期不斷上升。今天公布的4月PCE消費(fèi)和通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了6月會(huì)議的加息預(yù)期?？紤]到5月會(huì)議鮑威爾釋放了較為明確的“暫停”加息信號(hào)，且鮑威爾近期發(fā)言仍然延續(xù)了5月會(huì)議的指引，聯(lián)儲(chǔ)也需要更多時(shí)間觀察加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議將暫停加息（詳見《FOMC：加息暫停,但能否不降息？》，2023/5/4）但是，4月PCE消費(fèi)和通脹數(shù)據(jù)所展現(xiàn)出的美國消費(fèi)和通脹的韌性將降低美聯(lián)儲(chǔ)2023年轉(zhuǎn)向的概率，意味著利率將在更長(zhǎng)時(shí)間維持高位（higher for longer）。近期美國中小銀行的存款仍在繼續(xù)流失，且最近一周銀行業(yè)申請(qǐng)的BTFP貸款進(jìn)一步上升，顯示美國銀行體系的脆弱性仍然存在。利率higher for longer的情況下，不排除風(fēng)險(xiǎn)事件“非線性演繹”的可能性（參見《排查高利率下全球金融系統(tǒng)的脆弱性》，2023/3/6）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國銀行擠兌沖擊金融體系；通脹粘性超預(yù)期。
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