>> 華泰證券-策略周報(bào)：強(qiáng)／弱勢(shì)資產(chǎn)的籌碼再平衡走完了嗎？-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：強(qiáng)/弱勢(shì)資產(chǎn)籌碼再平衡，賽道股籌碼壓力邊際下降
今年以來(lái)，公募投資范式從景氣投資向主題籌碼轉(zhuǎn)變，強(qiáng)/弱勢(shì)資產(chǎn)籌碼再平衡，①當(dāng)前A股估值分化系數(shù)（以滾動(dòng)10年分位數(shù)計(jì)算）收斂至10年以來(lái)區(qū)間下沿，接近19年初水平；②4月公募凈值偏離強(qiáng)度與TMT超額收益共振上行，4.28達(dá)到峰值后回落，結(jié)合基金一季報(bào)和偏離強(qiáng)度變化，當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)中電子、傳媒籌碼壓力仍不大，電新、白酒等弱勢(shì)資產(chǎn)配置系數(shù)或已接近16年以來(lái)中樞水平；③交易擁擠度上，當(dāng)前TMT板塊中除電子外相對(duì)歷史可比區(qū)間已較高，電新底部回升。結(jié)合主題、景氣、籌碼，建議配置電子/化藥/地產(chǎn)竣工端/保險(xiǎn)/公路，關(guān)注電新交易性機(jī)會(huì)。
整體上，公募向TMT風(fēng)格漂移強(qiáng)度收斂
以主動(dòng)偏股型（含靈活配置型）基金為樣本，計(jì)算實(shí)際凈值相對(duì)估算凈值偏離度及偏離強(qiáng)度MA20，4.28向上偏離度超過(guò)1%的基金數(shù)量占比達(dá)7.0%，超過(guò)21年新能源行情峰值（6.4%），此后偏離強(qiáng)度收斂，或指引5月向TMT風(fēng)格漂移強(qiáng)度收斂。截至1Q23，通信、計(jì)算機(jī)、建筑配置系數(shù)已超過(guò)16年以來(lái)中樞，考慮重倉(cāng)制造、消費(fèi)的基金或?yàn)?月以來(lái)向TMT調(diào)倉(cāng)的主力，結(jié)合基金一季報(bào)、偏離強(qiáng)度變化、漲跌幅與重倉(cāng)行業(yè)的擬合效果，當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)中電子、傳媒或仍位于中樞下方，電新、白酒等弱勢(shì)資產(chǎn)或已降至接近中樞水平。
結(jié)構(gòu)上，重倉(cāng)制造、中等規(guī)模的基金偏離強(qiáng)度收斂最顯著
截至5.19，分風(fēng)格看，重倉(cāng)平衡/周期/制造（含電新）/消費(fèi)/醫(yī)藥/金融地產(chǎn)的基金凈值偏離強(qiáng)度均值分別為1.2%/1.9%/1.7%/0.9%/1.3%/0.0%，較3.15以來(lái)均值2.3%/3.3%/6.5%/3.7%/4.0%/2.5%顯著收斂，醫(yī)藥風(fēng)格基金率先收斂、制造風(fēng)格基金收斂最顯著；分規(guī)模看，20億以下規(guī)模較小基金凈值偏離強(qiáng)度均值收斂至2.0%（3.15以來(lái)均值5.0%），20-50億、50-100億規(guī)模中等基金分別收斂至2.0%/0.0%（3.15以來(lái)均值3.0%/1.7%），100億以上規(guī)模較大基金小幅升至1.8%（3.15以來(lái)均值1.2%），或反映規(guī)模較大的基金在本輪TMT主題行情中參與較晚且力度不高。
交易擁擠度上，TMT（除電子外）、建筑已較高，電新底部回升
考察一級(jí)行業(yè)換手率、相對(duì)全A換手率MA20，1）傳媒換手率突破均線上方1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差且仍在上行，相對(duì)換手率MA20高于5G周期高點(diǎn)并突破4G周期均值；2）通信、計(jì)算機(jī)換手率突破均線上方1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差后回落，相對(duì)換手率MA20高位回落，此前一度突破4G或5G周期高點(diǎn)；4）電子換手率回落至均線下方1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差附近，相對(duì)換手率MA20仍顯著低于4G/5G周期均值；5）建筑換手率突破均線上方1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差后維持高位，相對(duì)換手率MA20突破可比區(qū)間均值并逼近上一輪高點(diǎn)；6）電新?lián)Q手率跌破至均線下方1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差后回升，相對(duì)換手率MA20處于近10年24%分位。
挖掘景氣與籌碼的“最大公約數(shù)”：電子/化藥/地產(chǎn)竣工端/保險(xiǎn)/公路
當(dāng)前行情增量資金缺位或并非短期事件，應(yīng)淡化交易、重視倉(cāng)位，3月以來(lái)的TMT板塊主題行情隨著公募風(fēng)格漂移強(qiáng)度高位收斂、部分子行業(yè)交易擁擠度走高，性價(jià)比降低。配置上，建議繼續(xù)挖掘主題、景氣、籌碼共振的品種，關(guān)注電子、化藥、地產(chǎn)竣工端（如白電、建材等）、保險(xiǎn)、公路；此外，電新籌碼擁擠度降至中等水平、交易擁擠度降至低位，新能源車等部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)景氣改善跡象，短期或存在交易性機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：凈值偏離度測(cè)算誤差；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。
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