>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：財政擴張力度有所下行-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,周子衿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4月財政數(shù)據(jù)點評
2023年1-4月中央+地方合并赤字（廣義口徑）為1.66萬億元，同比少增3989億元，顯示年初至今財政擴張仍偏緊。單月看，4月中央+地方合并赤字（廣義口徑）為760億元，同比少增7309億元——4月一般公共預(yù)算錄得盈余2327億元（去年4月赤字為5090億元），而政府性基金赤字從去年4月的2978億元擴張至3086億元（圖表1和2）。4月一般公共預(yù)算收入及稅收收入同比增速明顯上行，但剔除基數(shù)效應(yīng)后兩年平均同比增速分別錄得-0.2%/-0.1%，較3月的4.4%/2.7%下行。4月財政存款環(huán)比上行5028億元，同比多增4617億元，由此財政存款同比增速從3月的-1.9%回升至6.6%。（圖表5）。
具體看：
去年同期增值稅大規(guī)模留抵退稅導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)拉動4月一般公共預(yù)算收入同比較3月大幅上行，低基數(shù)下政府性基金收入同比回正，但土地收入仍待回升。4月一般公共預(yù)算收入同比增速從3月的5.5%大幅上行至70%（剔除留抵退稅影響后錄得4.8%），但兩年平均增速僅為-0.2%，對比3月的4.4%明顯回落。另一方面，同樣受去年基數(shù)下行影響，政府性基金收入同比增速從3月的-17.6%回升至1.4%，兩年平均增速較3月的-19.9%小幅回升至-18.4%，主要受土地出讓收入偏低拖累。
4月稅收收入在低基數(shù)下同比增速從3月的5.6%大幅上行至89.2%（剔除留抵退稅影響后同比上行4.4%），部分受去年4月企業(yè)季度匯繳稅款統(tǒng)一入庫推升；兩年平均同比增速為-0.1%，對比3月的2.7%下行，顯示內(nèi)需增長動能環(huán)比走弱下稅收收入有所降溫。非稅收入同比增速同樣繼續(xù)下行至5.9%。分稅種看：1)扣除留抵退稅因素后，4月增值稅收入增速小幅回落，體現(xiàn)企業(yè)盈利增速或仍承壓，拖累企業(yè)所得稅收入增速。主要稅種中，4月增值稅收入為5790億元，較去年4月（扣除留抵退稅因素后收入6460億元）同比小幅下行1.8%，較3月同比32.1%大幅回落。此外，即便是有低基數(shù)提振、4月進口產(chǎn)品消費稅增速仍從2.6%回落至-4.2%，與4月進口同比由3月的-1.4%進一步回落至-7.9%相互印證。另一方面，4月經(jīng)濟恢復(fù)動能環(huán)比走弱拖累企業(yè)營收和利潤，企業(yè)所得稅收入同比增速從3月的-2.9%進一步下探至-5.7%（圖表6）。
2)低基數(shù)下，4月個人所得稅同比增速錄得8.6%，較3月的-4.0%有所回升，兩年平均增速從-32.7%回升至-0.8%，個稅增長偏快可能抑制居民收入增速，從而影響消費回升。另一方面，消費稅同比增速從3月的-32.5%回升至3.0%、但仍低于同期社零的增速、由于消費稅征收大多會針對生產(chǎn)和委托加工環(huán)節(jié)、或體現(xiàn)下游企業(yè)仍處于去庫存階段。
3)低基數(shù)下土地出讓收入同比增速僅小幅上行至-21.7%，顯示地產(chǎn)商拿地需求總體仍待回暖，土地相關(guān)稅收同比增速上行。地產(chǎn)銷售端有所走弱，低基數(shù)下房地產(chǎn)銷售金額/面積4月同比增速回升至28%/5.5%，但2022-23CAGR分別從3月的-10.4%/-9.3%走弱至-18.5%/-21.2%。購房需求走弱導(dǎo)致土地交易偏冷——4月土地使用權(quán)出讓收入兩年平均同比降幅從3月的23.0%收窄至21.5%。4月土地增值稅兩年平均同比增速為-16.1%，較3月的4.6%明顯下行；契稅兩年平均同比增速從-4.5%下行至-15.5%。
財政支出總體仍保持較高強度，但基建支出增速回落。低基數(shù)下4月一般公共預(yù)算支出同比增速從3月的6.5%小幅上行至6.7%，政府性基金支出同比增速從3月的-20.2%回正至2.4%。分類看，民生支出同比增速均仍處高位，但基建支出增速有所回落：3月民生支出同比增速從3月的9.3%上行至13.3%，仍維持較高水平。此外，3月基建相關(guān)支出同比增速高位小幅回落，交通運輸支出同比增速從3月的-0.5%下行至-2.5%（圖表7）。
往前看，開發(fā)商買地仍待改善可能持續(xù)拖累政府性基金收入，居民收入預(yù)期不穩(wěn)且財政存款明顯多增背景下、財政或仍有必要提供更多政策支持。一方面，4月居民購房需求再度下行疊加開發(fā)商現(xiàn)金流情況仍待改善，開發(fā)商買地需求再度回落，4月百城土地成交面積同比下行22.3%，相較2021年4月下行38.6%，較2023年3月月環(huán)比下行19.1%，財政端土地出讓面積同樣偏弱，地方政府財政壓力可能再度上行。另一方面，3月財政有所收緊，而4月財政擴張力度再度下行，呼應(yīng)4月財政存款明顯同比多增，居民可支配收入增速明顯滯后于經(jīng)濟總體回升的速度，在沒有進一步財政支持的情況下，經(jīng)濟復(fù)蘇動能或持續(xù)減弱（參見《地產(chǎn)需求再度走弱，4月社融不及預(yù)期》，2023/05/12）。
風險提示：外需快速下滑，疫情出現(xiàn)反復(fù)
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