>> 華泰證券-宏觀視角：低基數(shù)提振同比但增長動能邊際走弱-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年4月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)點評
5月16日統(tǒng)計局發(fā)布4月各項經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)。受低基數(shù)提振，工業(yè)增加值及社零同比增速較3月進一步上行，但不及wind一致預(yù)期，固定資產(chǎn)投資同比增速則由3月的5.1%回落至4.7%，顯示基建投資逐步退坡后、地產(chǎn)投資的拖累進一步加劇。剔除去年低基數(shù)影響，4月的2022-23年復(fù)合年化平均增速則呈現(xiàn)全面回落態(tài)勢，顯示經(jīng)濟環(huán)比動能邊際走弱，其中4月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資額2年CAGR較3月分別回落3.2/3個百分點至1.3%/2.7%、社零略回落0.7個百分點至2.6%，而地產(chǎn)銷售/開工CAGR顯示降幅均繼續(xù)走闊。往前看，5月假期旅游數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為亮眼、或?qū)ι缌銕碇?，但地產(chǎn)需求企穩(wěn)回升或需進一步政策支撐。
工業(yè)：生產(chǎn)增速環(huán)比走弱、電氣機械增長韌性較強
2023年4月工業(yè)增加值同比增速從3月的3.9%回升至5.6%，但不及Wind一致預(yù)期（9.7%），經(jīng)統(tǒng)計局季調(diào)修訂后，4月工業(yè)增加值月環(huán)比增長較3月的0.28%下降至-0.47%，顯示4月工業(yè)生產(chǎn)增長動能環(huán)比走弱，與高頻數(shù)據(jù)相互印證——4月G7整車物流指數(shù)較3月均值環(huán)比小幅回落5.3%，公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)亦環(huán)比走弱1.1%，但受去年同期的基數(shù)效應(yīng)提振、中下游制造業(yè)同比回升。其中汽車制造業(yè)受基數(shù)效應(yīng)提振（去年同期同比-31.8%），同比增速錄得44.6%，對4月工業(yè)增加值同比增速的貢獻(xiàn)約為2.1個百分點。此外，通用、專用設(shè)備制造，鐵路船舶亦保持較快回升。但紡織業(yè)（-3%）、醫(yī)藥制造業(yè)（-7.2%）同比增長較3月增速繼續(xù)下行。而剔除低基數(shù)的影響，對比2022-23年兩年復(fù)合年化增速（CAGR）來看，4月工業(yè)增加值2年CAGR較3月的4.4%回落至1.3%，除了石油和天然氣開采同比較3月上行外，其他行業(yè)大多同比回落，電氣機械制造保持較高增速（圖表1-2）。
產(chǎn)量上，4月鋼材、生鐵、粗鋼等工業(yè)原材料產(chǎn)量同比回落，平板玻璃同比跌幅持平8%、水泥同比增速進一步回落至2.5%，或表明地產(chǎn)竣工仍較為疲弱。汽車、發(fā)電設(shè)備同比回升至4.3%、19.3%，但主要受低基數(shù)效應(yīng)提振，2022-23年CAGR顯示4月增速較3月繼續(xù)回落；而新能源汽車產(chǎn)量同比增速從21%進一步上行至29.5%，2022-23年CAGR從69%的高位小幅回落至60%。先進制造業(yè)產(chǎn)量增速仍在低位：工業(yè)機器人產(chǎn)量降幅從3月的3%走闊至4.4%，機床和集成電路的同比降幅亦從6.8%/14.8%收窄至3%/10.3%，22-23年CAGR仍在-10%左右。4月發(fā)電量同比增速為3.5%，較3月的2.4%小幅回升（圖表5）；但手機產(chǎn)量同比降幅從7%小幅收窄至5.6%，兩年CAGR對比來看增速均在繼續(xù)回落。
消費：4月消費復(fù)蘇斜率趨緩、餐飲消費表現(xiàn)亮眼
4月社會消費品零售總額名義同比增速從3月的10.6%上行至18.4%，小幅低于wind一致預(yù)期（20.2%）。分項來看，受去年低基數(shù)效應(yīng)提振、可選消費同比大幅回升（圖表3），尤其是餐飲、金銀珠寶、汽車銷售表現(xiàn)亮眼——餐飲同比增速錄得43.8%，對當(dāng)月社零增速的貢獻(xiàn)約3.9個百分點；汽車同比亦大幅回升26.5個百分點至38%，對當(dāng)月社零增速的貢獻(xiàn)約3.3個百分點。
而以22-23年兩年復(fù)合年化平均增速（CAGR）來看，4月社零22-23年CAGR錄得2.6%，較3月走低0.7個百分點，表現(xiàn)較為平淡，顯示消費復(fù)蘇斜率趨緩——其中，餐飲消費22-23年CAGR進一步上行2.7個百分點至5.4%，石油制品及金銀珠寶類表現(xiàn)較為穩(wěn)健，同比分別錄得9%/3%，亦較3月小幅回落。汽車銷售22-23年CAGR從3月的1.6%回落至-2.8%。而家具及建筑裝潢類零售額同比繼續(xù)回落——建筑裝潢同比錄得-11.5%、較3月下行9.3個百分點，而家具類增速亦回落2.9個百分點至-5.7%。此外，網(wǎng)上零售同比增速依然保持較強增長，同比增速錄得7%，較3月略上行0.1個百分點（圖表4）。
投資：基建制造業(yè)增速放緩、地產(chǎn)新開工低迷但竣工維持較強表現(xiàn)
4月名義固定資產(chǎn)投資累計同比增速從3月的5.1%回落至4.7%，不及wind一致預(yù)期5.2%。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅走闊，制造業(yè)投資增速回落，基建投資增速有所放緩（圖表6）——分部門看：
1）基建投資增速有所放緩：4月基建投資同比增速從3月的9.9%下行至7.9%。體現(xiàn)出政策對基建投資的支撐環(huán)比回落。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。
2）制造業(yè)投資增速下滑：4月同比增速從3月6.2%下滑至5.3%，考慮到去年同期基數(shù)回落，投資動能的走弱進一步凸顯。分行業(yè)而言，4月出口仍具韌性，支撐電氣機械、汽車制造業(yè)投資同比保持較高增速。
3）房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅略走闊、但竣工同比大幅回升。4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅從3月5.9%走闊至7.3%，4月22-23年CAGR則從3月的-4.2%回落至-8.7%。房地產(chǎn)新開工面積同比降幅從29.1%小幅收窄至27.3%，考慮基數(shù)效應(yīng)，2022-23CAGR從3月的-25.7%進一步下行至-36.4%；竣工面積則維持較強表現(xiàn)，同比增速大幅回升至42%，2022-23CAGR較3月的5.5%上行至10.4%。地產(chǎn)銷售端有所走弱，低基數(shù)下房地產(chǎn)銷售金額/面積4月同比增速回升至28%/5.5%，但2022-23CAGR分別從3月的-10.4%/-9.3%走弱至-18.5%/-21.2%。此外，開發(fā)商現(xiàn)金流狀況仍
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