>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：貨幣政策總量趨穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)央行2023年1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告
分析結(jié)論：報(bào)告延續(xù)了今年“兩會(huì)”和4月政治局會(huì)議的基調(diào)，總量型貨幣政策有望保持穩(wěn)健，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕；貨幣政策在一季度的邊際寬松未必可以延續(xù)，短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的可能性不大，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)發(fā)力支持內(nèi)需回升。央行表示穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，與今年“兩會(huì)”以及4月政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策的基調(diào)基本一致。由此，我們預(yù)計(jì)在一季度降準(zhǔn)等邊際寬松政策之后，短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的可能性不大；央行將繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供支持。
從貨幣政策總結(jié)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷、短期政策取向、以及長期政策導(dǎo)向四個(gè)方面，我們對(duì)報(bào)告分析如下——
1、數(shù)據(jù)顯示，23年1季度廣義貨幣信貸“量”升“價(jià)”穩(wěn)，金融條件邊際寬松。與去年4季度相比，23年1季度加權(quán)平均貸款利率（WALR）季環(huán)比上行20個(gè)基點(diǎn)至4.34%，主要受到票據(jù)融資利率季環(huán)比低位大幅上升107個(gè)基點(diǎn)的影響，而一般貸款利率、個(gè)人房貸利率季環(huán)比分別下降4、12個(gè)基點(diǎn)至4.53%、4.14%（圖表2）。23年1季度，在政策支持的基建及制造業(yè)融資需求的帶動(dòng)下，社融同比增速從去年4季度末的9.6%回升至10%；隨著理財(cái)資金回流表內(nèi)存款、以及居民持有較多超額儲(chǔ)蓄，M2同比由去年4季度末的11.8%上升至12.7%（圖表3）。此外，23年1季度超儲(chǔ)率季環(huán)比下行30個(gè)基點(diǎn)至1.7%，降幅低于歷史同期水平，顯示1季度銀行間流動(dòng)性大體平穩(wěn)（圖表4）。
2、就國內(nèi)外增長/通脹走勢(shì)而言，央行認(rèn)為海外經(jīng)濟(jì)體增長放緩，美歐通脹回落速度不及預(yù)期，硅谷銀行、瑞士信貸等事件引發(fā)海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)方面，央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，但需關(guān)注疫情的“傷痕效應(yīng)”，而國內(nèi)通脹水平處于溫和區(qū)間（請(qǐng)見圖表1中與去年4季度相比，23年1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的措辭變化）。海外方面，報(bào)告表示,全球主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩，美歐通脹見頂回落但仍處高位、且回落速度不及預(yù)期。此外，硅谷銀行倒閉、瑞士信貸被收購，顯示在利率上升背景下海外金融風(fēng)險(xiǎn)上升。國內(nèi)方面，報(bào)告認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解；然而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求仍然不足，且需關(guān)注疫情的“傷痕效應(yīng)”。通脹方面，央行在專欄4中強(qiáng)調(diào)，我國通脹處于溫和區(qū)間、并沒有出現(xiàn)通縮，而今年以來物價(jià)漲幅階段性回落，主要與供需恢復(fù)時(shí)間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。往前看，受高基數(shù)等影響，今年2季度CPI將低位窄幅波動(dòng)，但下半年CPI中樞有望溫和回升。
3、在周期性政策方面，央行強(qiáng)調(diào)保持總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，并表示目前宏觀利率處于適宜水平。央行指出穩(wěn)健的貨幣政策既著力于擴(kuò)大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)固的支持，又要兼顧長期與短期，內(nèi)部與外部的平衡。在專欄1中，央行強(qiáng)調(diào)宏觀意義的利率水平應(yīng)與自然利率基本匹配，我國實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一“黃金法則”（Golden Rule）水平上。央行在專欄2中回應(yīng)了近期M2和存款較快增長而通脹較低的原因，包括：1）宏觀政策上，去年以來逆周期調(diào)節(jié)力度加大，而且金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升；2）銀行信貸投放加快，貨幣政策傳導(dǎo)效果得以體現(xiàn)；3）企業(yè)和居民理財(cái)資金回流為表內(nèi)存款、市場(chǎng)主體的貨幣持有量和預(yù)防性儲(chǔ)蓄存款上升也推升了M2增速。
4、在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，央行重申結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性。此外，央行總結(jié)了硅谷銀行事件對(duì)我國的啟示，強(qiáng)調(diào)重視中小金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管。央行強(qiáng)調(diào)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的牽引帶動(dòng)作用，其中報(bào)告提及今年1月新設(shè)立的房企紓困專項(xiàng)再貸款以及租賃住房貸款支持計(jì)劃，額度分別是800億元、1,000億元。同時(shí)，央行強(qiáng)調(diào)通過政策性開發(fā)性金融工具發(fā)揮政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效激發(fā)民間投資。在專欄3中，央行通過回顧硅谷銀行事件的來龍去脈，強(qiáng)調(diào)對(duì)我國的啟示是貨幣政策應(yīng)避免大放大收、重視中小銀行監(jiān)管、處置金融風(fēng)險(xiǎn)要迅速且強(qiáng)力以及關(guān)注銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。往前看，央行將加速金融穩(wěn)定立法，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，以及充實(shí)金融穩(wěn)定保障基金、存款保險(xiǎn)基金、以及相關(guān)行業(yè)保障基金等金融風(fēng)險(xiǎn)處置資源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需回升動(dòng)能不及預(yù)期，海外金融風(fēng)險(xiǎn)上升
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