| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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數(shù)據(jù)快評(píng)：4月新增社融、新增人民幣貸款及M2同比增速全面低于預(yù)期，主要受地產(chǎn)需求再度走弱拖累，或需政策加碼寬松。4月新增社融1.22萬(wàn)億元，明顯低于彭博一致預(yù)期的2.0萬(wàn)億元；新增人民幣貸款7,188億元，顯著低于彭博一致預(yù)期的1.4萬(wàn)億元（圖表1）。4月新增社融與新增人民幣貸款均低于預(yù)期，主要是由于居民貸款余額再次環(huán)比下降，尤其是新增居民中長(zhǎng)期貸款在同比回升兩個(gè)月之后再度轉(zhuǎn)負(fù)，顯示居民收入預(yù)期不穩(wěn)、地產(chǎn)需求回升持續(xù)性不足。由此，雖然去年同期基數(shù)較低，4月社融同比增速僅持平于10.0%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速則從3月的11.8%明顯回落至7.6%（圖表2）。4月M2同比增速?gòu)?月的12.7%放緩至12.4%，低于彭博一致預(yù)期的12.5%，（季調(diào)后）月環(huán)比（非年化）增速由3月的0.9%小幅回落至0.8%，主要是由于居民存款同比多減，可能反映居民可支配收入增長(zhǎng)放緩、以及個(gè)稅增速較高下財(cái)政存款同比多增的綜合影響。另一方面，4月M1同比增速?gòu)?月的5.1%小幅回升至5.3%，小幅高于彭博一致預(yù)期的5.2%，（季調(diào)后）月環(huán)比（非年化）增速由3月的-0.1%回升至0.3%，顯示企業(yè)盈利增速可能有小幅好轉(zhuǎn)。
分析結(jié)論：4月金融數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，顯示在地產(chǎn)需求再度走弱、以及財(cái)政寬松力度有待加強(qiáng)的情況下，信貸周期和內(nèi)需回升的動(dòng)力都會(huì)再次走弱。往前看，穩(wěn)定居民收入預(yù)期或需政策進(jìn)一步扶持，尤其是財(cái)政和地產(chǎn)政策。對(duì)于4月金融數(shù)據(jù)，我們有以下幾點(diǎn)觀察：1）居民房貸需求在今年2-3月稍有起色之后再次回落，反映地產(chǎn)周期回升動(dòng)能再度走弱，部分可能受居民收入預(yù)期不穩(wěn)、以及存量房貸利率偏高的影響；2）貸款結(jié)構(gòu)失衡，新增人民幣貸款主要集中在企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，顯示刺激政策發(fā)力方向的乘數(shù)效應(yīng)有限，尤其考慮到今年1季度居民收入增長(zhǎng)仍相對(duì)緩慢；3）自去年3月以來(lái)，M2中居民存款同比首次少增、而財(cái)政存款同比明顯多增，由此居民可支配收入增速明顯滯后于經(jīng)濟(jì)總體回升的速度，顯示財(cái)政可能需要加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度；4）M1增速小幅回升，反映企業(yè)盈利增速可能有小幅好轉(zhuǎn)。往前看，信貸周期和內(nèi)需的持續(xù)回升需要穩(wěn)定居民收入預(yù)期，由此或需財(cái)政加大寬松力度、以及存量房貸利率下調(diào)等地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）4月新增人民幣貸款7,188億元，顯著低于彭博一致預(yù)期的1.4萬(wàn)億元。4月居民中長(zhǎng)期貸款再次環(huán)比下降，顯示在今年2-3月居民被抑制的購(gòu)房需求釋放后，地產(chǎn)需求再度走弱。另一方面，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比繼續(xù)大幅多增，反映信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策力度仍較大。具體看，4月居民短期、中長(zhǎng)期貸款余額分別環(huán)比減少1,255億元、1,156億元，反映居民收入增長(zhǎng)放緩、以及存量房貸利率高企下地產(chǎn)需求再度走弱。另一方面，4月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款6,669億元，大幅高于去年同期的2,652億元；企業(yè)短期貸款余額環(huán)比減少1,099億元，但同比多增849億元。此外，4月新增票據(jù)融資1,280億元，高基數(shù)下同比少增3,868億元。
2）4月新增社融為1.22萬(wàn)億元，明顯低于彭博一致預(yù)期的2.0萬(wàn)億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），4月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額環(huán)比減少1,145億元，而3月非標(biāo)資產(chǎn)余額環(huán)比增加1,919億元、去年4月環(huán)比減少3,174億元。債券融資方面，4月政府債凈發(fā)行4,548億元，高于去年同期的3,912億元；而4月企業(yè)債凈融資2,843億元，低于去年同期的3,652億元。此外，股票融資新增993億元，同比少增173億元。
3）4月M2同比增速?gòu)?月的12.7%放緩至12.4%，低于彭博一致預(yù)期的12.5%，可能反映居民可支配收入增長(zhǎng)放緩、以及個(gè)稅增速較高下財(cái)政存款同比多增的綜合影響（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，4月M2月環(huán)比（非年化）增速?gòu)?月的0.9%小幅回落至0.8%。具體看，4月居民存款減少1.2萬(wàn)億元，同比多減4,968億元，主要反映居民可支配收入增長(zhǎng)放緩的影響；4月財(cái)政存款增加5,028億元，同比多增4,618億元，由此財(cái)政存款同比增速?gòu)?月的-1.9%跳升至6.6%，拖累M2同比增速約0.2個(gè)百分點(diǎn)。4月是稅收大月，財(cái)政存款同比多增可能主要由于個(gè)稅增長(zhǎng)較快。4月M1同比增速?gòu)?月的5.1%回升至5.3%，小幅高于彭博一致預(yù)期的5.2%（圖表5），而月環(huán)比（非年化）增速?gòu)?月的-0.1%回升至0.3%。M1增速小幅回升，顯示企業(yè)盈利增速可能有小幅好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需超預(yù)期下滑，內(nèi)需修復(fù)的力度不及預(yù)期。
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