>> 華泰證券-宏觀視角：4月居民存款為何超季節(jié)性下降？-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘 |
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此報告為加密報告 |
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4月住戶存款單月減少1.2萬億元，同比多減4,968億元，為去年3月以來同比首次少增，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。居民存款同比少增，對應(yīng)居民超額儲蓄下降，這究竟是因為居民風(fēng)險偏好邊際上升、投資意愿環(huán)比小幅改善，還是在收入減少下居民被迫動用存款還房貸、或用于消費，還是居民增加的一部分收入用于繳稅，亦或是兼而有之？我們就4月居民存款減少的原因進(jìn)行詳細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)上述因素可能都導(dǎo)致居民存款同比少增。
誠然，居民存款變動具有季節(jié)性，但4月下降高于歷史均值。銀行季末面臨MPA考核，包括資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性等項目，因此銀行在季度末的3、6、9、12月均有較強意愿攬儲，居民存款通常會上升。而在考核時點之后，銀行則更有意愿做財富管理等業(yè)務(wù)，增加中間收入，因此居民存款在季度初的4、7、10月通常會減少（圖表1）。今年3月居民存款增加2.9萬億元，超過19-22年平均的2萬億元，因此4月居民存款同比多減的原因之一可能是3月居民存款大幅上升之后的季節(jié)性回落。居民存款超季節(jié)性下行的原因，我們溯源如下：
1.4月居民存款明顯回流理財產(chǎn)品，一方面可能是因為近期中小銀行紛紛調(diào)降存款利率，另一方面是由于理財收益率回升。一方面，近期中小銀行紛紛下調(diào)存款利率，另一方面，去年11-12月理財贖回造成債券市場的動蕩已經(jīng)平息，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期，債券市場收益率總體呈下行趨勢，以固收產(chǎn)品為主的理財收益率相對較高（圖表2）。由此，4月居民存款明顯回流理財，銀行理財存續(xù)規(guī)模環(huán)比上升1.2萬億元（圖表3）。
2.居民提前還房貸的趨勢可能仍在延續(xù)。21年后新發(fā)放的房貸利率下降較多，如貝殼首套房貸利率累計下行165bp，但存量房貸利率跟隨5年期以上LPR僅下行35bp。由此，存量房貸利率明顯高于理財預(yù)期收益、國債利率、存款利率、與收入增長基本相當(dāng)（圖表4）。RMBS條件早償率指數(shù)旨在綜合反映個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)早償水平，該指數(shù)在今年4月進(jìn)一步走高（圖表5）。居民提前還貸也可以從更直接的居民貸款數(shù)據(jù)中得到印證。歷史上，商品房成交額與新增居民按揭貸款正相關(guān)（圖表6）。今年4月，低基數(shù)下商品房銷售金額同比增速回升至28%（圖表7），按成交額測算，4月新增房貸應(yīng)為約+2,500-3,000億元；而4月居民中長期消費貸（1季度其中82.4%為居民按揭貸款）實際環(huán)比下降2,111億元，兩者之間的差值可能主要對應(yīng)存量房貸的降幅。今年4月開發(fā)商資金來源中個人按揭款同比上升23.4%，低于定金及預(yù)收款的同比增速31.2%（圖表8），顯示居民可能更傾向于使用自有資金購房。
3.隨著防疫政策調(diào)整，居民消費傾向有所反彈，但目前居民收入增速回升偏慢。今年1季度全國居民可支配收入同比增長5.1%，低于社會消費品零售總額的同比增速18.4%（圖表9和10）。同時，不同人群的就業(yè)呈現(xiàn)明顯分化，其中25-59歲人口失業(yè)率已低于疫情前水平，而4月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率超過20%，高于疫情擾動下22年7月的高點19.9%（圖表11）。居民收入增速的恢復(fù)滯后于消費，可能出現(xiàn)部分居民消耗存款用于消費。
4.4月個稅增長較快，可能使得居民存款向財政存款轉(zhuǎn)移。低基數(shù)下，4月個人所得稅同比增速錄得8.6%，較3月的-4.0%明顯回升且高于GDP和收入增長（圖表12）。另一方面，4月財政擴張力度有所下行，財政存款環(huán)比上行5,028億元，同比多增4,617億元，由此財政存款同比增速從3月的-1.9%回升至6.6%。（圖表13）。
5.居民也可能預(yù)留小部分資金用于“五一”小長假消費。作為疫情政策調(diào)整之后第一個“五一”小長假，“五一”期間居民出行意愿較強，可能在4月提前預(yù)定假期的機票和酒店、帶動居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)移。今年“五一”有2.74億人次出游，旅游收入約1,480億元，較2021年同期旅游人數(shù)和總收入分別上升4.3%/25%（圖表14）（參見《快評：五一假期消費數(shù)據(jù)的三個亮點》，2023/5/18）。由此，雖然4月企業(yè)存款季節(jié)性下降1,408億，但降幅不及22年、21年和19年的均值2,168億（20年存在大規(guī)模對企業(yè)的補貼和緩稅減稅）。
綜上分析，雖然4月居民存款回落系季節(jié)性因素主導(dǎo)，但若出臺補貼居民收入，減輕居民房貸負(fù)擔(dān)，以及降低居民稅費支出相關(guān)的政策或?qū)⒂兄谔嵴窬用窨芍涫杖朐鲩L，支持信貸擴張及居民消費潛力回升。
風(fēng)險提示：消費和就業(yè)修復(fù)不及預(yù)期;地產(chǎn)周期超預(yù)期下行。
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