>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：工業(yè)企業(yè)盈利能力仍待修復-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評
2023年5月27日，國家統(tǒng)計局公布了2023年4月工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)。4月工業(yè)企業(yè)整體利潤降幅為18.2%，較今年3月的19.2%有小幅收窄；企業(yè)營收增速錄得3.8%，亦較今年3月的0.8%明顯上行。雖然企業(yè)盈利同比降幅有所收窄、顯示邊際改善，但兩年復合增速顯示盈利增速仍待修復，企業(yè)去庫存壓力仍形成拖累。財政及貨幣政策仍有必要進一步擴大支持力度、助力工業(yè)企業(yè)盈利能力及資產(chǎn)負債表的修復。
4月較3月的工業(yè)企業(yè)整體利潤有邊際改善，4月同比降幅錄得18.2%，較3月19.2%的降幅有所收窄，但從22-23年的2年復合增速來看，4月盈利降幅較3月的4%走闊至13.8%。
營業(yè)收入同比由3月的0.8%進一步上行至3.8%，但2年復合增速較3月的5.7%回落至2.3%。對比工業(yè)增加值的兩年復合增速由3月的4.4%回落至1.3%，或體現(xiàn)出口對工業(yè)企業(yè)盈利帶來一定支撐。
分結(jié)構(gòu)來看，4月上游行業(yè)同比降幅明顯回落至28%，其中煤礦、黑色等行業(yè)帶來較大拖累；而中下游行業(yè)雖然同比降幅收窄，但主要受基數(shù)變動的提振——兩年復合增長來看，4月上游行業(yè)仍然維持30%以上的較高增速，但中游整體由3月的-14.2%回落近6個百分點至20.4%，而下游從3月的-3.1%下行超15個百分點至-18.9%。1）上游行業(yè)利潤同比降幅由3月的14.8%走闊至28%、整體拖累工業(yè)企業(yè)盈利增速約7.1個百分點；2）中游制造業(yè)盈利增速呈現(xiàn)邊際改善，電氣機械、通用設(shè)備等保持較高增速；3）下游制造業(yè)同比降幅由3月的12.8%顯著收窄至0.2%，但主要是去年基數(shù)提振，其中汽車同比明顯回升、與4月出口數(shù)據(jù)形成印證，但地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈制造仍在探底。具體看——
1） 4月煤炭、黑色及有色開采等上游原材料采選行業(yè)盈利增速明顯回落，部分受高基數(shù)影響，僅水泥礦采行業(yè)盈利增速回升。受高基數(shù)影響，上游整體利潤同比降幅大幅走闊，從3月的14.8%回落至28%。其中，煤炭開采行業(yè)盈利同比降幅從3月的9.3%回落至35.6%，黑色采選行業(yè)盈利同比降幅從59.5%收窄至32.1%，石油和天然氣開采業(yè)盈利同比增速則從-22.3%回升至-9.6%；僅水泥礦采盈利增速從3月的9.3%明顯回升至32.3%。同時，中游的石油加工、黑色冶煉（鋼鐵）行業(yè)利潤同比仍在低位，降幅分別錄得61.6%/78.5%，兩個行業(yè)加總對利潤同比增速的拖累達到約4個百分點。
2）與4月出口保持較高韌性相對應的是，電氣機械及儀器儀表等行業(yè)保持較高同比增速。整體而言，中游制造業(yè)同比降幅從3月的24.1%收窄至21%。其中電氣機械增速繼續(xù)回升，從3月的11%回升至37.4%，兩年復合增速亦從3月的13.6%上行至18.2%。對4月利潤同比增速的貢獻達2.1個百分點。電力供應同比增速從57.2%回落至54.7%。而化學制品（-63.2%）、有色冶煉（-48.1%）、造紙（-73.5%）同比仍在深負區(qū)間。
3）下游消費品中，汽車、娛樂用品制造利潤增速回升、但飲料、服裝、醫(yī)藥等行業(yè)同比降幅走闊。內(nèi)需消費品中，4月食品制造業(yè)利潤同比增速從3月的0.7%上行至5.8%，但飲料同比增速較3月回落約38個百分點至1.7%。此外，服裝業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)同比降幅繼續(xù)走闊至57.1%、35.5%。此外，出口依賴度較高的計算機手機行業(yè)盈利增速較3月下行約2個百分點至38.3%，對利潤同比增速的拖累約為2.5個百分點。此外，汽車的2年CAGR盈利增速從3月的-3.9%回落至-14.8%、但受到去年低基數(shù)提振，4月增速對全月利潤同比的貢獻為約4.6個百分點。娛樂用品制造業(yè)或受到旅游需求回升提振、同比增速大幅走強至63.1%，2年復合增速亦較3月的-14.2%回升至6.6%。家具制造業(yè)盈利同比增速也從-0.6%再次轉(zhuǎn)負至-11%，2年復合增速則從3月的14.1%走弱至1.5%。
4） 4月國企同比增速進一步下行，外商企業(yè)同比增速轉(zhuǎn)正、主要受基數(shù)提振。4月國有控股企業(yè)的利潤降幅由3月的16%進一步走闊至21.2%。而民營工業(yè)企業(yè)利潤降幅則從3月的28.3%收窄至21%。外資工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從3月的-7.3%轉(zhuǎn)正為16.8%。而2年復合增速來看，國企利潤增速從3月的1.9%大幅回落至-11.9%，而私營和外資企業(yè)同比增速亦有下滑，同比降幅分別從3月的10%/7.8%走闊至15.9%/15%。
4月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為5.2%，較3月下降0.1個百分點，仍低于去年同期的6.6%。具體來看，4月上游利潤率較3月的21.7%上行至23.6%，中游行業(yè)利潤率較3月的3.9%回升至4.1%，下游行業(yè)利潤率亦較3月的5.8%下行至4.9%。
4月產(chǎn)成品庫存增速從3月的9.1%回落至5.9%，杠桿小幅回升，應收賬款周轉(zhuǎn)增速較3月略有回升，或顯示企業(yè)被動去庫存階段進一步加速。4月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負債率較3月略有回升，應收賬款（與銷售收入）比率上行（圖表9,11及13）。
3月工業(yè)企業(yè)虧損額增速有所回升。財務(wù)費用收入占比回落，流動資產(chǎn)比例略有回升（圖表8，10及12，由于4月工業(yè)企業(yè)財務(wù)費用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止仍然缺失，我們將在下月點評中一并更新）。
4月整體盈利降幅較3月的19.2%小幅收窄至18.2%，但主要受到去年基數(shù)提振的影響，兩年復合增速來看4月企業(yè)盈利從3月的-4%繼續(xù)回落至-13.8%
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