>> 西部證券-中國平安(601318)首次覆蓋報告：向內(nèi)挖掘、向外求索，負(fù)債、資產(chǎn)共譜估值修復(fù)協(xié)奏曲-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 2779KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
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復(fù)盤中國平安的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為其核心競爭優(yōu)勢在于前瞻性的戰(zhàn)略布局及聚焦長期的發(fā)展理念：1）公司戰(zhàn)略布局前瞻性強(qiáng)，市場化經(jīng)營為長期穩(wěn)健發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)；2）核心管理層深耕市場多年，深度融入公司發(fā)展理念及價值觀，有助于經(jīng)營自上而下地堅持長期主義；3）持續(xù)向內(nèi)挖掘、向外求索，站在“巨人”肩膀上實現(xiàn)快速發(fā)展，結(jié)合市場變化靈活調(diào)整航向。
短、中、長期均有催化，影響估值表現(xiàn)的核心因素為人身險業(yè)務(wù)的修復(fù)進(jìn)程：
短期來看，公司23Q1核心結(jié)果指標(biāo)表現(xiàn)略超預(yù)期，過程指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化有望助力業(yè)務(wù)平臺趨穩(wěn)，預(yù)定利率、存款利率下調(diào)影響下，Q2儲蓄類產(chǎn)品需求有望迎來前置釋放，預(yù)計23H1公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼（預(yù)計NBV同比增速在10%-15%區(qū)間內(nèi)），對估值形成強(qiáng)力支撐。
中期來看，1）需求：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢下，保險需求有望逐步恢復(fù)，公司聚焦收入受疫情影響較大的中產(chǎn)客群，預(yù)計需求修復(fù)彈性更大；2）供給：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響下?lián)駱I(yè)風(fēng)險偏好有望提升，疊加需求復(fù)蘇下收入提振，助力形成“增員恢復(fù)-獲客改善-保障類產(chǎn)品銷售提振-NBVM提升-NBV增長”正反饋循環(huán)。
長期來看，前瞻性的布局有望持續(xù)帶來業(yè)務(wù)及估值增量：1）“產(chǎn)品+服務(wù)”模式下，醫(yī)療+養(yǎng)老生態(tài)圈建設(shè)持續(xù)完善；2）前瞻性的綜合金融布局助力大財富管理業(yè)務(wù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航；3）科技基因有望賦能金融、促進(jìn)發(fā)展。
公司仍處于顯著低估區(qū)間，壓制估值的3大因素有望持續(xù)改善。1）最差情景假設(shè)下公司PEV僅為0.90x（仍低于1）；2）影響估值的因素有望持續(xù)改善：i）NBV有望保持增長；ii）EV折價有望降低；3）資產(chǎn)端風(fēng)險有望緩釋。
我們使用分部估值法評估公司價值，其中：1）壽險：對標(biāo)中國人壽，給予0.9xPEV的估值；2）財險：對標(biāo)中國財險，給予0.9xPB的估值；3）上市子公司：使用市值評估；4）其他：給予1xPB的估值，對應(yīng)目標(biāo)價為68.0元/股，公司股價對應(yīng)PEV（23E）為0.58x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、市場波動風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期
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