>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報：博弈窗口臨近-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
1284KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
本周（2023.5.22–2023.5.26，下同）：大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標水泥市場價格為410.8元/噸，較上周-3.7元/噸，較2022年同期-67.3元/噸。較上周價格持平的地區(qū)：泛京津冀地區(qū)、兩廣地區(qū)、東北地區(qū)；較上周價格上漲的地區(qū)：西北地區(qū)（+6.0元/噸）；較上周價格下跌的地區(qū)：長三角地區(qū)（-12.5元/噸）、長江流域地區(qū)（-8.6元/噸）、華北地區(qū)（-4.0元/噸）、華東地區(qū)（-7.1元/噸）、中南地區(qū)（-10.0元/噸）、西南地區(qū)（-2.0元/噸）。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫位為73.4%，較上周+0.6pct，較2022年同期+2.5pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為61.5%，較上周-0.3pct，較2022年同期-2.3pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國浮法白玻原片平均價格為2212元/噸，較上周-68.4元/噸，較2022年同期+272.2元/噸。（3）玻纖：主要企業(yè)無堿紗產(chǎn)品主流報價如下：無堿2400tex直接紗報3800-4100元/噸，無堿2400texSMC紗報4600-5200元/噸，無堿2400tex噴射紗報6600-7600元/噸，無堿2400tex氈用合股紗報4300-4500元/噸，無堿2400tex板材紗報4500-4700元/噸，無堿2000tex熱塑直接紗報4800-5600元/噸，不同區(qū)域價格或有差異，個別企業(yè)報價較高，電子紗主流報價7400-8000元/噸不等，較上周價格基本持平，電子布主流報價維持3.4-3.5元/米不等，成交按量可談。
周觀點：本周水泥和玻璃需求繼續(xù)走弱，顯示固定資產(chǎn)投資和地產(chǎn)竣工的邊際放緩；部分民企的風險暴露，使得地產(chǎn)復蘇進程轉(zhuǎn)折和地產(chǎn)鏈資金風險的擔憂升溫；行業(yè)資金面的改善需要政策對銷售或融資的進一步支持或者預(yù)售資金監(jiān)管政策的放松，基本面復蘇的斜率走平，估值的博弈加重。當下時點我們認為地產(chǎn)鏈最差的時候已經(jīng)過去，而且城投債務(wù)的擔憂使得地產(chǎn)放松預(yù)期升溫，可以逐步布局或者博弈彈性大的工程材料。一方面穩(wěn)增長的政策意圖仍然存在，龍頭民營地產(chǎn)加杠桿的能力和意愿回升，開始拿地，另一方面地產(chǎn)鏈的競爭格局在持續(xù)得到優(yōu)化。長期維度估值已經(jīng)處于低位，Q2~3工程端可見利潤拐點。從發(fā)貨角度，家居好于消費建材好于大宗建材。
（1）零售端定價能力強、現(xiàn)金流好，龍頭企業(yè)持續(xù)下沉渠道和提升品牌，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材、蒙娜麗莎、東鵬控股，建議關(guān)注箭牌家居。（2）工程端供給側(cè)持續(xù)出清，推薦龍頭堅朗五金、旗濱集團、東方雨虹、科順股份、凱倫股份等，建議關(guān)注三棵樹。（3）基建鏈條實物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長三角水泥價格底部已現(xiàn)，龍頭的強定價權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
弱復蘇下主題投資更加受重視，國企改革和一帶一路相關(guān)標的有天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻纖：行業(yè)供需平衡持續(xù)修復，源于行業(yè)產(chǎn)能投放速度顯著放緩，疊加風電等細分領(lǐng)域需求回升，反映在3月以來庫存逐步去化，短期需求表現(xiàn)一般制約了企業(yè)提價動力和空間。隨著風電、熱塑等領(lǐng)域需求繼續(xù)回暖，我們判斷庫存去化有望延續(xù)，若海外經(jīng)濟復蘇或者風電需求彈性超預(yù)期，有望帶來行業(yè)庫存的超預(yù)期去化，漲價空間也有望打開。當前板塊估值處于歷史低位，需求和盈利回升預(yù)期有望推動估值修復，推薦中國巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長海股份等。
玻璃：短期終端需求釋放略弱于季節(jié)性規(guī)律，而得益于供給同比仍有明顯削減，行業(yè)整體庫存仍維持平穩(wěn)或略去庫的態(tài)勢，但階段性加工廠和貿(mào)易商庫存繼續(xù)去化，導致廠商庫存有所回升，價格階段性出現(xiàn)回落。我們認為短期供給恢復彈性有限，支撐行業(yè)庫存去化的趨勢。隨著全國庫存已經(jīng)回落到接近中位水平，若終端需求轉(zhuǎn)暖，價格有望企穩(wěn)反彈。隨著下半年純堿價格下跌+旺季需求釋放，若保交付落地，盈利彈性有望超預(yù)期。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長期成本優(yōu)勢，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團，建議關(guān)注南玻A等。
水泥：短期水泥出貨較弱，主要受到下游資金短缺的影響，在市政、房建需求疲弱的背景下，基建發(fā)力仍難以拉動整體需求回暖，因此行業(yè)供需平衡仍需要錯峰停窯的配合，價格預(yù)計將震蕩回落。中期來看，4月建筑業(yè)PMI維持高位景氣區(qū)間，基建實物需求有望繼續(xù)落地，若市政、房建需求好轉(zhuǎn)或錯峰停窯力度到位，景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價格彈性有望增強；另一方面，煤炭價格的回落也有利于企業(yè)盈利修復。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，若需求端現(xiàn)積極信號，有望催化估值修復。推薦受益沿江景氣反彈，中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦基建需求占比更高、市場格局優(yōu)化的北方區(qū)域產(chǎn)能占比較大的水泥標的，如冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：Q1部分品類經(jīng)銷渠道反饋出貨速度有所加快，總體需求結(jié)構(gòu)來看零售好于工程，非房好于地產(chǎn)，進入Q2以來由于去年同期低基數(shù)，同比均有改善，市場溫和復蘇。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價格已有回調(diào)，預(yù)計2023年盈利繼續(xù)修復。在地產(chǎn)放松政
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