>> 中信證券-汽車產(chǎn)業(yè)行業(yè)2023年下半年投資策略：中國實力，全球開花-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大?。?/td>
| 7704KB |
| 格式： |
pdf 共85頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
23Q1汽車行業(yè)內(nèi)需承壓，我們預(yù)計下半年行業(yè)將逐漸走出最差時刻。今年車企經(jīng)營策略將整體回歸理性，精簡成本、回籠現(xiàn)金流將成為主旋律。零部件賽道當(dāng)前的配置性價比好于整車板塊，智能化賽道和產(chǎn)能出海都將孵化出具有全球競爭力的中國公司。商用車板塊上行周期開啟，新能源重卡的高成長性有望帶動行業(yè)估值產(chǎn)生變化。兩輪車板塊中，出口也有望成為龍頭企業(yè)的第二增長曲線。
▍乘用車總量：內(nèi)需承壓，出口向好，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-4月，我國乘用車行業(yè)批發(fā)銷量695萬輛，同比+6.9%，零售銷量560萬輛，同比-1.1%。其中，新能源乘用車批發(fā)銷量210萬輛，同比+42%，新能源滲透率提升至30.2%。汽車行業(yè)年初受購置稅減免和新能源補(bǔ)貼退出影響，呈現(xiàn)需求疲弱、競爭加劇的現(xiàn)象，疊加RDE測試法規(guī)即將執(zhí)行帶來的去庫存壓力，行業(yè)23Q1出現(xiàn)了較大烈度的價格戰(zhàn)?？紤]到汽車需求正在逐步走出透支期，且RDE測試法規(guī)新增半年過渡期，我們認(rèn)為行業(yè)當(dāng)前已經(jīng)走出最差時刻，有望從5月起逐步恢復(fù)正常。我們調(diào)整2023年中國汽車批發(fā)銷量預(yù)測至2609萬輛（同比-2.8%，原預(yù)測為2800萬輛），其中乘用車2209萬輛（同比-6.2%），商用車400萬輛（同比+21.2%）。乘用車出口了將持續(xù)成為今年超預(yù)期的因素，我們預(yù)計全年有望實現(xiàn)365萬輛（同比+43%），有效對沖內(nèi)需波動。電動化方面，我們預(yù)計全年新能源乘用車銷量達(dá)到870萬輛（同比+33%），其中PHEV\EREV有望285萬輛，成為電動車板塊的重要α?？紤]到行業(yè)面臨的產(chǎn)能利用率和融資壓力，今年同質(zhì)化競爭加劇，但高舉高打的策略反而有所走弱，經(jīng)營策略大體回歸理性，“精簡成本”、“回籠現(xiàn)金流”預(yù)計將是今年的主旋律。我們預(yù)計汽車行業(yè)將在未來一段時間內(nèi)呈現(xiàn)格局出清的趨勢，部分燃油車品牌預(yù)計將在未來2年迅速到達(dá)由盈轉(zhuǎn)虧的拐點。
▍零部件：智能化、全球化驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈快速成長。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-4月自主品牌份額繼續(xù)提升至52.2%，主要增量來自于中高端市場，而豐富的智能化配置是自主品牌的核心競爭力之一。2023Q1智能駕駛、智能座艙、智能底盤等多個智能化配置的滲透率繼續(xù)提升，我們看好行業(yè)景氣觸底回升之后，智能化賽道重回“消費升級”的發(fā)展軌道。此外，零部件板塊龍頭公司的全球競爭力在過去一年進(jìn)一步增強(qiáng)。從出口角度看，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年3月我國汽車零部件出口金額為79.85億美元，同比+25.3%，再創(chuàng)歷史新高，出口景氣度有效對沖國內(nèi)的競爭壓力。從產(chǎn)能出海角度看，多家公司開始加大對歐洲、北美的投入。2023年3月，特斯拉于投資者日上宣布將在墨西哥蒙特雷建立新超級工廠，新工廠初步規(guī)劃投資50億美元，年產(chǎn)能約100萬輛。特斯拉的全球產(chǎn)能擴(kuò)張將帶動中國自主供應(yīng)鏈進(jìn)行全球產(chǎn)能輸出，為中國零部件企業(yè)出海提供了全球契機(jī)。在投資策略上，我們認(rèn)為汽車零部件板塊在汽車弱β的行情下會好于整車板塊，優(yōu)選其中產(chǎn)業(yè)趨勢明確、有全球化擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)零部件公司。
▍商用車：板塊上行周期開啟，新能源重卡的高成長有望帶動行業(yè)估值產(chǎn)生變化。商用車自2021Q2以來已經(jīng)歷了一年半的低谷，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年行業(yè)銷量為330萬輛（同比-31%），創(chuàng)2009年來最低值。今年起內(nèi)需復(fù)蘇疊加出口強(qiáng)勁，重卡、大中客出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，我們預(yù)計今年商用車銷量400萬輛（同比+21%），其中重卡90萬輛（同比+35%），大中客10.3萬輛（同比+17%）。我們認(rèn)為當(dāng)前投資人無需爭辯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對商用車行業(yè)的銷量拉動效應(yīng)，反而應(yīng)從三個維度理解商用車板塊的超預(yù)期：（1）利潤率：龍頭企業(yè)23Q1業(yè)績普遍超預(yù)期，在本輪周期的早期已經(jīng)表現(xiàn)出超歷史中樞的凈利潤率，因此本輪行業(yè)盈利高點將大概率強(qiáng)于上一輪。（2）新能源：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年新能源重卡滲透率5.3%，遠(yuǎn)超2021年的0.75%，且新能源重卡技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)形態(tài)演化呈現(xiàn)加速趨勢，預(yù)計將對新能源布局領(lǐng)先的龍頭企業(yè)帶來更為寬闊的成長空間和估值的正向拉動。（3）出口大幅增長：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年中國重卡出口銷量17.5萬輛，同比+53%；大中型客車出口2.2萬輛，同比+24%，中國商用車在海外的布局初步取得成效、實力已逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計持續(xù)旺盛的海外需求將為商用車企業(yè)帶來更大的利潤蛋糕。
▍兩輪車：碳中和+一帶一路，出海藍(lán)圖逐漸清晰。2022年和23Q1電動兩輪車行業(yè)格局進(jìn)一步清晰、產(chǎn)品供給升級，龍頭持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績高增速。在碳中和與一帶一路政策的雙重共振下，海外第二成長曲線正逐漸明朗，我們預(yù)測遠(yuǎn)期市場空間有望超1000億元，將成為電動兩輪車行業(yè)的又一長期驅(qū)動力。大排量摩托車板塊行業(yè)需求仍在波動上行，行業(yè)景氣度跟蹤重要性提高，繼續(xù)看好產(chǎn)品周期規(guī)劃優(yōu)異、具備完善自主的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計能力的行業(yè)龍頭。在自行車/電踏車行業(yè)，當(dāng)前歐美需求衰退造成行業(yè)出貨量承壓，行業(yè)仍處于去庫存周期，積極觀察拐點到來。
▍風(fēng)險因素：汽車需求放緩的風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦加??；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；全球流動性風(fēng)險；關(guān)鍵原材料大幅漲價的風(fēng)險；自動駕駛事故導(dǎo)致
|
|
