>> 華泰證券-固收中期策略：淡化整體，聚光成芒-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
2718KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超,張劭文 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
變局年代、高質(zhì)量發(fā)展是大背景，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)、資金存量博弈仍是短期特征，股市大概率繼續(xù)演繹主題投資和高低切換邏輯。我們建議投資者下半年以防守反擊為主，繼續(xù)做多低波動(dòng)和反轉(zhuǎn)策略，而大小盤與成長(zhǎng)/價(jià)值則偏向均衡配置。板塊方面，仍圍繞籌碼擁擠度與景氣，布局“AI+”、低經(jīng)濟(jì)敏感度、政策博弈和供求周期等方向。而轉(zhuǎn)債估值仍高，加上股市空間或有限，博弈變盤的能力仍偏弱。我們對(duì)下半年整體回報(bào)期待不高，建議投資者保持中性倉(cāng)位，不追漲，多在股指調(diào)整中布局。風(fēng)格上，回歸平衡，挖掘電力、醫(yī)藥、半導(dǎo)體設(shè)備等行業(yè)，關(guān)注一帶一路等主題機(jī)會(huì)。
股市展望：防守反擊
變局年代+經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+高質(zhì)量發(fā)展+存量資金博弈四個(gè)背景決定了股市主題投資盛行，“中特估”與AI成為上半年兩大主線，低波動(dòng)與反轉(zhuǎn)兩個(gè)因子表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先。下半年核心判斷包括：1、股指風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，下半年防守反擊為主；2、市場(chǎng)繼續(xù)演繹主題投資和高低切換兩類邏輯；3、低波動(dòng)+反轉(zhuǎn)繼續(xù)占優(yōu)，大小盤與成長(zhǎng)/價(jià)值有望轉(zhuǎn)為均衡；4、籌碼擁擠度與板塊景氣仍是行業(yè)兩大核心判斷維度。下半年沿“AI+”、低經(jīng)濟(jì)敏感度（如醫(yī)藥）、政策博弈（如非銀、電力、儲(chǔ)能、軍工）和供求周期向上（精細(xì)化工、原料藥、船舶）。中特估、一帶一路等下半年預(yù)計(jì)仍有主題投資機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債供求：需求有韌性，關(guān)注供給旺季新券機(jī)會(huì)
全面注冊(cè)制下轉(zhuǎn)債供給全年規(guī)模或達(dá)到2500-2700億規(guī)模，凈供給約1750億，當(dāng)然最終仍取決于大盤轉(zhuǎn)債和股市情況。轉(zhuǎn)債需求預(yù)計(jì)保持韌性，資金流入邊際力量或多來(lái)自“固收+”整體規(guī)?；嘏凸墒凶儎?dòng)。結(jié)構(gòu)上，《細(xì)則》等新規(guī)施行和低資質(zhì)轉(zhuǎn)債退市風(fēng)波導(dǎo)致個(gè)人活躍度有所下降，機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)債定價(jià)權(quán)將修復(fù)。股市輪動(dòng)加快、“中特估”主題延續(xù)情況下，轉(zhuǎn)債資金的風(fēng)格偏好或更多傾向中大盤底倉(cāng)品種，部分穩(wěn)健型“固收+”投資者對(duì)轉(zhuǎn)債的關(guān)注度或有所增強(qiáng)。下半年值得關(guān)注新券多來(lái)自優(yōu)質(zhì)電子、高端制造和建筑建材等標(biāo)的，關(guān)注三季度供給高峰期間的預(yù)期差機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債估值：繼續(xù)小幅收斂
轉(zhuǎn)債當(dāng)前隱含波動(dòng)率中位數(shù)仍處于2018年來(lái)90分位數(shù)，股債性偏弱，估值水平仍不低。而轉(zhuǎn)債估值分化仍在加劇，低資質(zhì)轉(zhuǎn)債估值壓縮后并未回歸，核心品種調(diào)整幅度尚不大。后續(xù)關(guān)注點(diǎn)仍在結(jié)構(gòu)上的分化：1、正股預(yù)期明顯下調(diào)，對(duì)轉(zhuǎn)債估值的支撐不及上半年；2、供給依然穩(wěn)定，而轉(zhuǎn)債性價(jià)比、債基負(fù)債端壓力都略好于年初，預(yù)計(jì)需求端小有改善；3、來(lái)自純債的機(jī)會(huì)成本仍然很低，仍是轉(zhuǎn)債估值的主要支撐；4、條款博弈機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍有限，存量品種贖回對(duì)轉(zhuǎn)債估值的壓力可能更大。
轉(zhuǎn)債策略：淡化整體，聚光成芒
從幾個(gè)核心因素看，下半年股指更多是防守反擊機(jī)會(huì)，且轉(zhuǎn)債對(duì)股市映射度難有大的改變，預(yù)計(jì)股市對(duì)轉(zhuǎn)債回報(bào)僅能提供較低的正貢獻(xiàn)；轉(zhuǎn)債估值可能繼續(xù)小幅收斂，但結(jié)構(gòu)分化更明顯；信用下沉和品種選擇策略空間都有限，純債機(jī)會(huì)成本仍低。因此我們認(rèn)為：1、轉(zhuǎn)債指數(shù)回報(bào)期待不高。正股+估值+條款博弈等貢獻(xiàn)度衡量，下半年轉(zhuǎn)債預(yù)期回報(bào)有限；2、轉(zhuǎn)債倉(cāng)位保持中性，不追漲，在股指調(diào)整中布局；3，轉(zhuǎn)債由于估值仍高，加上股市空間或有限，轉(zhuǎn)債博弈變盤的能力仍偏弱；4，轉(zhuǎn)債風(fēng)格回歸平衡型品種，正股則主要挖掘電力、半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)藥等方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)券信用違約及退市；債基遭遇贖回沖擊；地緣擾動(dòng)。
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