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城投風險事件愈發(fā)具有警示意義，本文結合土地出讓、債券融資、非標違約、商票逾期四個方面回顧2022年以來城投風險信號，以供投資者參考。
　　土地市場恢復如何？土地市場的景氣程度直接關系到政府基金收入，進而影響城投的政府回款、財政補助，最終影響城投的現(xiàn)金流情況和償債能力。2022年，全國土地出讓金同比下降25.71%，2023年1-4月，全國土地出讓金同比下滑26.35%。分省份看，2022年，僅海南和上海兩個省份土地出讓金同比正增長，2023年1-4月，11個省份由2022年的負增長轉為正增長，包括安徽、北京、廣東、河北、黑龍江、湖北、山東、山西、陜西、云南和重慶；其余省份中，除海南和上海仍為正增長外，剩余省份均延續(xù)了2022年的負增長。分地市看，85個地市2023年1-4月土地出讓金轉為正增長，包括舟山市、無錫市、太原市、煙臺市等；139個地市2022年及2023年1-4月同比均為負增長，包括滁州市、寧波市、嘉興市、東莞市、許昌市、臺州市、上饒市等。
　　哪些城投債券融資持續(xù)凈流出？2022年及2023年1-4月，融資持續(xù)凈流出（為方便敘述，以下將“2022年及2023年1-4月兩個階段均為凈流出”的情況簡稱為“持續(xù)凈流出”）的省份有8個，持續(xù)凈流出的地市有40個。
　　持續(xù)凈流出城投有323家，以低評級、區(qū)縣級主體為主，涉及27個省份、138個地市。單個主體持續(xù)凈流出可能是企業(yè)自身資質弱化所致，而如果該區(qū)域內持續(xù)凈流出主體存續(xù)債余額占比較大，則需要警惕是否其為區(qū)域資質弱化的一個風險提示。截至2023年5月26日，持續(xù)凈流出主體存續(xù)債余額占所有城投存續(xù)債余額比重為6.78%。分省份看，青海、內蒙古、甘肅、貴州持續(xù)凈流出主體存續(xù)債余額占所有存續(xù)債比重超40%，廣西和云南在15-20%之間；分地市看，寶雞市、呼和浩特市、信陽市、西寧市、黔南布依族苗族自治州、蘭州市、綿陽市、貴陽市、遵義市、柳州市等30個地市持續(xù)凈流出主體存續(xù)債余額占所有存續(xù)債比重超40%，廣州市、宣城市、郴州市、岳陽市、昆明市、邯鄲市、合肥市等19個地市占比在20-40%之間。
　　哪些城投非標違約？2018年至2023年4月末，合計發(fā)生167筆城投非標違約事件，涉及城投家數(shù)72家。分省份看，貴州發(fā)生的非標違約事件達89筆，涉及城投家數(shù)28家，在各省之間排名前列，其次為內蒙古，非標違約事件為16筆，涉及城投6家；分地市看，遵義市、黔南布依族苗族自治州、安順市、通遼市、六盤水市等地市涉及的事件筆數(shù)及城投家數(shù)排名前列。2023年1-4月，合計發(fā)生25家城投非標違約事件，接近2022年全年數(shù)據(jù)，涉及城投19家，超過2022年全年數(shù)據(jù)，省份、地市分布的變遷或提示新的風險。
　　非標違約的城投以低評級、區(qū)縣級主體為主。若同時考慮城投作為擔保方的違約事件，2018年至2023年4月，合計發(fā)生200筆非標違約事件，涉及城投家數(shù)83家。我們以此分析非標違約城投的特點，分評級看，AA級主體占比較大，為56.63%，其次為AA級主體，占比13.25%；分行政級別看，區(qū)縣級主體占比48.19%，隨后為地市級主體，占比38.55%。非標違約的城投中，自違約當年之日起至2023年4月，76.39%的城投債券總融資為凈流出或者凈融資為0。
　　哪些城投商票逾期？自票據(jù)逾期名單發(fā)布以來，合計發(fā)生229筆城投商票逾期事件，涉及城投104家。2023年1-4月，合計有32家城投首次出現(xiàn)在商票逾期名單上，1-4月分別為19家、4家、4家和5家。2022年商票逾期較多的風險繼續(xù)蔓延至2023年。從省份看，貴州、廣西等省份2022年商票逾期的事件筆數(shù)及涉及的城投家數(shù)較多，同時2023年1-4月仍繼續(xù)呈現(xiàn)該特征；從地市分布看，貴陽市、遵義市、昆明市等地市事件筆數(shù)及涉及的城投家數(shù)較多，且2022年及2023年1-4月均呈現(xiàn)較高的商票逾期發(fā)生率。涉及的104家城投主要為低評級、區(qū)縣級主體，2023年1-4月，地市級主體商票逾期達到16家，接近2022年全年水平，主要系萍鄉(xiāng)市、黔東南苗族侗族自治州等地市新增逾期主體。
　　信用債市場回顧：本周信用債發(fā)行總額2,995.68億元，較上周增長106.18%，凈融資額520.74億元，由上周的凈償還（-285.90億元）轉為凈流入，其中城投債凈融資為403.16億元，較上周增長306.56%，本周產業(yè)債凈融資額為117.58億元，由上周的凈償還（-385.06億元）轉為凈流入。本周信用債市場成交活躍度有所上升，1年期、3年期、5年期中短票據(jù)收益率均有所下降。本周嘉興科技城投資發(fā)展集團有限公司評級由AA上調至AA+，蒙娜麗莎集團股份有限公司評級由AA下調至AA-。
　　風險提示：城投口徑以WIND口徑為準，可能存在判斷失誤的風險；數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤的風險。