>> 華安證券-華中數(shù)控(300161)國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)龍頭，應用賦能研發(fā)未來可期-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大?。?/td>
| 2079KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張帆 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司概況：國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)龍頭，引領創(chuàng)新
公司是國內中高端數(shù)控系統(tǒng)領軍企業(yè)，“一核三軍”戰(zhàn)略助力長足發(fā)展，立足數(shù)控系統(tǒng)核心技術，持續(xù)開拓機床數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)機器人及智能產(chǎn)線及新能源汽車配套三大板塊業(yè)務，引領進口替代。公司營收穩(wěn)定增長，規(guī)模持續(xù)擴張，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入16.63億元，同比+1.81%,2018-2022年CAGR達到19.36%。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1680萬元，同比-46.2%。公司深耕數(shù)控系統(tǒng)市場，機器人及智能產(chǎn)線、數(shù)控系統(tǒng)及機床是公司主要的產(chǎn)品，2022年在總營收中占比分別達到49.6%、42.48%。2019年公司完成校企改革，卓爾集團成為公司控股股東，從資金、市場化拓展及決策效率提升三方面為公司賦能。
行業(yè)層面：中高端數(shù)控系統(tǒng)進口替代空間廣闊
1）數(shù)控系統(tǒng)是機床核心部件，是決定機床性能、功能、可靠性的關鍵因素，一般占數(shù)控機床成本的20%左右，其下游主要包括國防軍工、汽車船舶、機械制造和石油化工等工業(yè)。發(fā)展高檔數(shù)控系統(tǒng)，打破國外企業(yè)的價格壟斷和技術封鎖，是推動中國機床產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展、保障我國產(chǎn)業(yè)安全和國防安全亟需解決的重大問題。
2）標準型及高檔數(shù)控系統(tǒng)由于技術難度大要求高，國產(chǎn)化率較低。截至目前，海外數(shù)控系統(tǒng)依然在中國大陸市場占據(jù)主流。發(fā)那科、西門子、三菱三大龍頭2021Q1年合計市場份額達65%。相比海外頂尖企業(yè)，國內領先企業(yè)在產(chǎn)品功能完備性、性質及適用范圍、可靠性方面均存在發(fā)力空間。
3）“04”專項以來，國內企業(yè)自主研發(fā)了系列化中/高檔數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品，攻克了開放式平臺、現(xiàn)場總線、高速高精、多軸多通道、同步控制和可靠性等一批核心關鍵技術，實現(xiàn)了國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)的跨越式發(fā)展。2015年后，政策助力持續(xù)升級，國產(chǎn)智能制造裝備和產(chǎn)品自主化進程加快，高端設備制造企業(yè)技術突破步伐有望加速。
未來發(fā)展：應用賦能研發(fā)，產(chǎn)學研一體發(fā)展未來可期
1）研發(fā)持續(xù)高投入，技術突破進行時：公司高度重視技術研發(fā)，公司研發(fā)費用率長期維持在較高水平，2022年公司研發(fā)費用達2.4億元，同比+17.6%，2023Q1研發(fā)投入進一步提升同比+11.27%，2023Q1公司研發(fā)費用率達23.08%。高研發(fā)投入下公司核心技術不斷突破，主打產(chǎn)品華中8型數(shù)控系統(tǒng)與德日等高性能數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品功能全面對標，標準型600余項匹配度達100%，高檔型1900余項匹配度達98%。公司專利持續(xù)增加，核心零部件自供水平較高，綜合競爭實力進一步增強。
2）定增支持外拓，高端數(shù)控系統(tǒng)持續(xù)突破：公司2020、2023年兩次發(fā)布定增計劃，持續(xù)增加公司數(shù)控系統(tǒng)及工業(yè)機器人核心產(chǎn)品產(chǎn)能，2023擬定增項目建成后預計新增營收總計17.26億元，公司產(chǎn)能持續(xù)增長。
3）客戶資源豐富，核心客戶協(xié)同開發(fā)持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力：公司深耕數(shù)控系統(tǒng)市場多年，多領域客戶資源豐富，與核心客戶協(xié)同開發(fā)持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，與山東豪邁、埃弗米、華工激光等多領域下游客戶在高檔數(shù)控系統(tǒng)方面開展合作，為公司產(chǎn)品性能驗證提供廣闊實例，持續(xù)提升公司產(chǎn)品競爭力。
盈利預測、估值及投資評級
我們預測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為20.1/24.5/29.9億元，歸母凈利潤分別為0.95/1.52/2.2億元，2022-2025年歸母凈利潤CAGR為136%，以當前總股本計算的攤薄EPS為0.48/0.77/1.11元。公司當前股價對2023-2025年預測EPS的PE倍數(shù)分別為89/55/38倍。我們選取同樣聚焦機床及數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務的科德數(shù)控及機器人領先企業(yè)匯川技術、埃斯頓作為可比公司，考慮到公司作為國內中高端數(shù)控系統(tǒng)領先企業(yè)，深耕技術研發(fā)，“一核三軍”戰(zhàn)略助力公司覆蓋行業(yè)范圍持續(xù)外拓，有望在數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)化加速背景下獲得更多競爭優(yōu)勢，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
1）核心技術開發(fā)不及預期；2）市場競爭加劇風險；3）原材料成本上漲風險。
|
|
