>> 華鑫證券-兆易創(chuàng)新(603986)公司事件點評報告：業(yè)績環(huán)比趨穩(wěn)，制程持續(xù)升級+產(chǎn)品多元化布局迎接消費復(fù)蘇-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
415KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
毛正 |
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事件
兆易創(chuàng)新發(fā)布公告：2022年度報告與2023年度第一季度報告，報告中2022年度營業(yè)收入為81.30億，與上年度同比4.47%，歸母利潤20.53億元，同比-12.65%，扣除非歸母凈利潤為19.10億元，同比-14.16%。2023年第一季度營收13.41億元，同比-39.85%，歸母利潤1.50億元，同比78.13%，扣非歸母凈利潤1.30億元，同比-80.14%。
投資要點
▌消費市場需求疲軟，業(yè)績短期承壓，Q1營收/庫存環(huán)比趨穩(wěn)
2022年公司實現(xiàn)營收81.30億元，同比-4.47%，歸母凈利潤20.53億元，同比-12.65%，毛利率47.66%，同比+1.10%，2023年Q1實現(xiàn)營收13.41億元，同比-39.85%，環(huán)比1.44%，歸母凈利潤1.50億元，同比-78.13%，環(huán)比-5.42%，毛利率38.25%，同比-11.24%，環(huán)比-5.24%，主要因為消費電子需求疲軟，行業(yè)庫存水位上漲，公司主營的存儲芯片，微控制器，傳感設(shè)備業(yè)務(wù)量價均面臨壓力。費用端來看，2022年，公司銷售費用率為3.27%，同比+0.67%；管理費用率為5.23%，同比+0.63%；財務(wù)費用率為研發(fā)費用率為4.22%，同比-2.80%；研發(fā)費用率為11.51%，同比+1.62%。22Q4/23Q1公司存貨分別為21.54/22.19億元，環(huán)比分別+25%/+3%，目前公司毛利率下滑，處于去庫存階段，營收和庫存水平環(huán)比趨穩(wěn)，看好公司在下游需求回暖后業(yè)績快速修復(fù)。
▌自研DRAM持續(xù)加注，NORFlash營收位列世界前三
在存儲器產(chǎn)品領(lǐng)域，公司是全球排名第一的無晶圓廠Flash供應(yīng)商。2022年公司研發(fā)費用達9.36億元，同比增長11.16%，存儲芯片與MCU產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均向高端化穩(wěn)步邁進。DRAM方面，行業(yè)景氣壓力下，公司重點布局自有品牌，積極布局利基DRAM市場，削減代工采購規(guī)模。2022年9月公司首款自研DDR3L產(chǎn)品(17nm)GDPxxxLM系列正式推出，工藝優(yōu)于臺灣友商，長期來看，公司在滿足消費電子（包括機頂盒、電視、智能家居等）需求情況下，積極開拓工業(yè)安防與汽車市場應(yīng)用領(lǐng)域，均取得較好的營收，并持續(xù)推進規(guī)劃中的其他自研產(chǎn)品。NORFlash方面，公司2022年Serial NORFlash市占率增長至20%，市場排名全球第三，公司的NORFlash產(chǎn)品系列覆蓋了市場需求，提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封裝等多個系列產(chǎn)品。其中，GD25/55系列SPINORFlash全容量覆蓋市場需求，GD25T/LT系列是業(yè)界最高數(shù)據(jù)吞吐量的4口SPI產(chǎn)品系列，GD25X/LX系列是8口SPI產(chǎn)品，GD25E/LE系列提供業(yè)界領(lǐng)先的低功耗參數(shù)，GD25WD/WQ系列寬壓Flash，GD25UF系列1.2V低電壓超低功耗SPINORFlash產(chǎn)品滿足主控新工藝演進趨勢的低電壓、低功耗要求。
▌多元化布局助力穩(wěn)健經(jīng)營，關(guān)注行業(yè)周期反轉(zhuǎn)
公司多賽道多產(chǎn)品線的組合布局，目前主要是存儲芯片，MCU和傳感器三大類；存儲芯片又分為SPINOR、SLCNAND和DRAM，MCU包括ARM核和RISC-V開源內(nèi)核，傳感器包括觸控和指紋識別芯片。MCU產(chǎn)品領(lǐng)域，據(jù)Omdia統(tǒng)計全球MCU市場排名情況，2020年度公司排名第13位，2021年度公司市場排名大幅提升至全球第8位，國內(nèi)市占率約5.3%。公司是中國品牌排名第一的32位Arm？通用型MCU供應(yīng)商。此外，公司也是中國排名第二的指紋傳感器供應(yīng)商。在保持國內(nèi)市場領(lǐng)先地位的同時，積極探索國外市場，來自國外客戶銷售占比呈上升趨勢。而伴隨著三星、海力士等巨頭公司的減產(chǎn)與美光產(chǎn)品未通過國內(nèi)安全檢查，國內(nèi)廠商市場空間相應(yīng)擴大，終端客戶也進行了數(shù)月的庫存調(diào)整。目前市場整體庫存水平顯著下降，存儲芯片也已價格觸底，訂單數(shù)量有所回升。公司加注自研發(fā)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級將放大上行周期中的量價彈性，隨著需求變化、供給變化以及應(yīng)用場景的不斷拓展升級，可以形成不同業(yè)務(wù)爬坡期、爆發(fā)期交替疊加，從而實現(xiàn)長期穩(wěn)健的持續(xù)成長。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年收入分別為71.98、84.30、103.32億元，EPS分別為1.54、2.42、3.88元，當前股價對應(yīng)PE分別為73、46、29倍，雖然公司短期業(yè)績承壓，行業(yè)競爭仍然激烈，我們看好公司在下半年伴隨下游需求回暖后快速清理庫存，業(yè)績回升；公司的多元化布局可以實現(xiàn)業(yè)績長期穩(wěn)定的增長和市場占有率的提升，維持“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期，貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)不及進度等。
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