>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：美聯(lián)儲6月加息25bp概率上修-230528
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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美國6月加息25bp概率上修，債務(wù)上限問題或有驚無險落地。美國2023年Q1實(shí)際GDP年化季率終值上修0.2.pct至1.3%，核心PCE通脹數(shù)據(jù)仍具粘性疊加勞動力市場仍較強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)韌性帶動CMEFedWatch預(yù)期6月議息會議FFTR按兵不動概率降至35.8%，而加息25bp概率升至64.2%。雇傭勞動報酬水平對沖超額儲蓄消耗，支撐美國4月個人消費(fèi)支出同比較上月升0.51pct至5.73%，結(jié)束連續(xù)兩月增速同比回落趨勢。當(dāng)前拜登與麥卡錫就聯(lián)邦政府債務(wù)上限與預(yù)算達(dá)成初步一致，提出將提高債務(wù)上限至33.2萬億美元。6月5日美國出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險暫解除，金融市場Risk-off交易情緒收斂，關(guān)注后續(xù)談判開支削減幅度。
國內(nèi)企業(yè)庫存去化有所提速。2023年1-4月全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比降20.6%，降幅連續(xù)第二個月收窄。4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比錄得5.90%，較上月大幅同比回落3.2pct，雖含一定價格下行因素，但整體指向企業(yè)去庫有所提速。4月金融數(shù)據(jù)存貸雙降，流動性于金融體系內(nèi)有所淤積，居民舉杠桿意愿較弱。通脹低位運(yùn)行、地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，青年就業(yè)形勢較嚴(yán)峻，綜合看僅外貿(mào)、基建與制造業(yè)投資相對穩(wěn)健。長周期視角下，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)逐步向被動去庫過渡，且該邏輯或于6月及三季度延續(xù)。考慮低基數(shù)，Q2有望實(shí)現(xiàn)同比6%以上增長。全年整體基調(diào)或?qū)儆诘突鶖?shù)背景下恢復(fù)性增長，并非刺激性復(fù)蘇。
國內(nèi)債市環(huán)境中性，建議以票息策略為主。本周資金面延續(xù)寬松，5月LPR報價按兵不動，延續(xù)MLF步調(diào)。周二城投債輿情引發(fā)權(quán)益市場波動，中債10年期國債收益率當(dāng)日報收2.6962%創(chuàng)年內(nèi)新低，2.7%的位置阻力較強(qiáng)，周五報收2.7205%。我們認(rèn)為債市當(dāng)前整體環(huán)境偏中性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱及存款利率下調(diào)、理財凈值回暖、資產(chǎn)荒等邏輯計價相對充分，預(yù)期差或較小，利率下行動能相對有限且賠率降低。當(dāng)前短久期產(chǎn)品交易擁擠度較高，方向的選擇需新政策或數(shù)據(jù)催化。但由于地產(chǎn)投資、銷售端表現(xiàn)仍平淡，收益率向上風(fēng)險也不會太大。以長端收益率為錨，若回調(diào)至2.75%左右水平，反而可能迎來做多機(jī)會。方向上主要看降息預(yù)期、內(nèi)需、外需以及居民中長期貸款下行趨勢能否扭轉(zhuǎn)等因素間的博弈。
美國原油庫存下降支撐油價，貴金屬再度布局時點(diǎn)或臨近。本周國內(nèi)黑色商品延續(xù)調(diào)整；貴金屬、銅價低位盤整；油價企穩(wěn)并小幅反彈；碳酸鋰價持平于上周，磷酸鐵鋰價格有所反彈。隨美國債務(wù)上限談判取得一定進(jìn)展，市場擔(dān)憂或有所緩解；但俄羅斯和沙特對于繼續(xù)減產(chǎn)的信息有所沖突。貴金屬方面，近兩周美元反彈及加息預(yù)期上修，金銀商品價格有所調(diào)整。但全年來看美國TIPS利率和美元仍存下行空間，疊加全球央行購金支撐，預(yù)計美聯(lián)儲確認(rèn)貨幣政策轉(zhuǎn)向后，金價可能迎來新的高點(diǎn)，但右側(cè)中后段交易下預(yù)計波動會加大。
美元延續(xù)反彈至104上方。3月末至今美元兌人民幣匯率由6.8升至7.06，或主要源于：美元短期走強(qiáng)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不足；中美10Y國債利差走擴(kuò)至108BP，利率平價定律支撐美元；銀行結(jié)匯需求整體弱于購匯意愿；3月我國對美債環(huán)比凈增持205億美元，結(jié)束凈減持趨勢；國內(nèi)出口動能或持續(xù)有限。我們認(rèn)為本幣匯率短期或延續(xù)震蕩，出現(xiàn)趨勢性升值與貶值可能性均較小。三季度我國復(fù)蘇趨勢或愈漸明朗正式轉(zhuǎn)入被動去庫，本幣匯率有望重拾升勢進(jìn)入上行通道。匯率博弈核心在于兩國經(jīng)濟(jì)基本面與市場預(yù)期間的邊際變化。
權(quán)益市場下行風(fēng)險基本釋放，勝率較高。本幣匯率短期走弱或?qū)股市場風(fēng)險偏好形成一定約束，港股近期也因美元走強(qiáng)而延續(xù)磨底。但當(dāng)前市場對國內(nèi)海外階段性風(fēng)險定價告一段落，中期我們認(rèn)為可適當(dāng)樂觀。當(dāng)前股債比為33.6，處性價比較高區(qū)間。復(fù)盤經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)表現(xiàn)，權(quán)益市場在復(fù)蘇初期并不遜于債券，長久期配置角度看，對于后市亦不必悲觀。
風(fēng)險提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期
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