>> 中信證券-基礎(chǔ)設(shè)施和現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)2023年下半年投資策略：擁抱低估資產(chǎn)，靜待周期機(jī)會(huì)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 2933KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
陳聰,李想,張全國 |
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優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)在區(qū)域方面的先入優(yōu)勢(shì)，隨著需求穩(wěn)定下來，變得更加明顯。部分擁有這類核心資產(chǎn)的電力、交運(yùn)和房產(chǎn)公司，估值也具備吸引力。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)出行、建筑等周期行業(yè)復(fù)蘇。但和歷史上的周期不同，多個(gè)行業(yè)的庫存和產(chǎn)能位于高位，我們更建議投資者高度關(guān)注公司運(yùn)營壁壘和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
▍基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)受益政策變化，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。地產(chǎn)政策一方面鼓勵(lì)合理需求釋放，避免房企信用風(fēng)險(xiǎn)，一方面約束房價(jià)彈性。我們預(yù)計(jì)，2023年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降4.8%，銷售額同比增長7.2%，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整體穩(wěn)定，庫存得到一定去化，但去庫存遠(yuǎn)未結(jié)束。我們預(yù)計(jì)全年基建投資增速保持10%左右，實(shí)物工作量持續(xù)推進(jìn)，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤作出必要的貢獻(xiàn)。
▍部分擁有核心資產(chǎn)的企業(yè)估值偏低，料為全年重要投資主線。我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)在區(qū)域方面的先入優(yōu)勢(shì)，隨著需求側(cè)的穩(wěn)定變得更加明顯。部分擁有這類資產(chǎn)的電力公司、交運(yùn)公司和地產(chǎn)公司，估值具備吸引力。當(dāng)然，我們認(rèn)為重估的開始還需要有幾個(gè)條件，即1、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的需求是向上或穩(wěn)定的；2、相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施（或不動(dòng)產(chǎn)）的持有者資產(chǎn)負(fù)債表是健康的，股利支付行為是積極的；3、C-REITs市場(chǎng)的逐漸壯大；4、企業(yè)有持續(xù)深耕相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的意愿和能力。
▍周期復(fù)蘇漸行漸遠(yuǎn)，需求推動(dòng)相關(guān)行業(yè)不同程度復(fù)蘇。宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也在帶動(dòng)出行、建筑等產(chǎn)業(yè)的周期性復(fù)蘇。但是，和歷史上的復(fù)蘇周期不同，由于多個(gè)行業(yè)的庫存和產(chǎn)能位于高位，我們建議投資者高度關(guān)注復(fù)蘇之外的公司運(yùn)營壁壘和業(yè)務(wù)機(jī)遇。機(jī)遇可能來自：1、運(yùn)營效率優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的長期競(jìng)爭壁壘；2、融資成本優(yōu)勢(shì)帶來的中期競(jìng)爭壁壘；3、產(chǎn)品質(zhì)素優(yōu)勢(shì)和增量市場(chǎng)準(zhǔn)入帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)；4、轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來的系統(tǒng)性估值重構(gòu)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)表現(xiàn)、地緣政治方面不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新房市場(chǎng)規(guī)模收縮，開發(fā)體量持續(xù)下行對(duì)上下游及產(chǎn)業(yè)鏈帶來的負(fù)面沖擊；新能源裝機(jī)增長、風(fēng)電造價(jià)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；高杠桿公司的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。
▍擁抱低估資產(chǎn)，靜待周期機(jī)會(huì)。在電力領(lǐng)域，又可以細(xì)分為四個(gè)主題，即受益低利率和電量增長周期來臨共振的龍頭水電；受益燃料及硅料成本端下行預(yù)期不斷強(qiáng)化的火電龍頭以及綠電運(yùn)營商、受益數(shù)字化和新興電力系統(tǒng)相互融合的功率預(yù)測(cè)、虛擬電廠等標(biāo)的、以及受益于毛差有望修復(fù)且氣量重拾增長的優(yōu)質(zhì)城然龍頭。推薦長江電力、國投電力、川投能源、國電電力、華能國際（A&H）、華電國際（A&H）、浙能電力、內(nèi)蒙華電、龍?jiān)措娏Γˋ&H）、中國燃?xì)?，關(guān)注三峽能源、華潤電力、廣宇發(fā)展、大唐新能源等。在交運(yùn)物流領(lǐng)域，把握低估值基礎(chǔ)設(shè)施的價(jià)值重估和復(fù)蘇周期的價(jià)值回歸。其中，基礎(chǔ)設(shè)施類價(jià)值重估：中國特色估值體系、國企改革與“一帶一路”共振有望持續(xù)發(fā)酵，我們建議后續(xù)逐漸轉(zhuǎn)向具有基本面改善和高分紅預(yù)期的央國企龍頭；而復(fù)蘇鏈價(jià)值回歸：則是經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)的出行、油運(yùn)終將迎來價(jià)格端彈性釋放，快遞或受益于規(guī)模效應(yīng)的恢復(fù)&精細(xì)管理帶來成本端優(yōu)化，龍頭競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。具體標(biāo)的包括：春秋航空、京滬高鐵、招商輪船、中通快遞、順豐控股、華貿(mào)物流、白云機(jī)場(chǎng)。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，企業(yè)尋求高質(zhì)量發(fā)展的核心是累積核心資產(chǎn)，鞏固核心能力。我們看好具備廣闊成長空間的服務(wù)平臺(tái)，尤其是萬物云和華潤萬象生活。我們看好具備可持續(xù)的核心資產(chǎn)營建和運(yùn)營能力的平臺(tái)，例如上海臨港和華潤置地。在REITs投資領(lǐng)域，我們也看好租金高度穩(wěn)定，需求分散度高或運(yùn)營穩(wěn)定性強(qiáng)的REITs平臺(tái)，例如保租房REITs、物流倉儲(chǔ)REITs和新能源REITs。建筑領(lǐng)域的投資建議包括：1）央國企“中特估”方面，我們認(rèn)為當(dāng)前央國企距離1倍PB仍有較大空間，國資委考核體系轉(zhuǎn)變有望助力其實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，看好中國中鐵、浙江交科、中國建筑、中國電建、四川路橋，建議關(guān)注中國交建、中國鐵建、中國中冶、安徽建工；2）“一帶一路”方面，考慮到海外業(yè)務(wù)占比及增長彈性，我們看好上海港灣、中國建筑興業(yè)，建議關(guān)注：中國交建、中材國際；3）中長期而言，看好從工程轉(zhuǎn)型制造的強(qiáng)α標(biāo)的鴻路鋼構(gòu)、中國建筑國際。消費(fèi)建材公司的核心投資機(jī)會(huì)來自于行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，在把握公司α的情況下靜待周期復(fù)蘇，看好東方雨虹等公司。
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