>> 中信證券-紡織服裝行業(yè)運動鞋服行業(yè)跟蹤點評：可以適當樂觀一點-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
371KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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5月以來，受宏觀外部環(huán)境的不確定性、銷售表現(xiàn)持平預期、逐步迎來的6~8月高基數期影響，運動板塊公司股價普遍有所回調。但從歷史經驗看，去年3月與10月，市場過度恐慌的時刻就是比較好的配置時點。目前安踏/李寧/特步/申洲對應2023年21x/21x/17x/17xPE，已接近情緒低點時對應當年度的估值水平。短期看，中報業(yè)績、估值參考向2024年切換、Q4低基數期將成為板塊股價催化劑，我們建議優(yōu)選基本面向上的優(yōu)質公司，一方面關注今年有提價預期、開店空間和份額提升邏輯的品牌，另一方面把握受益低線城市消費降級趨勢，以及部分細分賽道優(yōu)質品牌，在1年以上維度看，當下時點兼具勝率與賠率。從更長維度看，雖然運動行業(yè)增速邊際下降，但仍是具有一定成長性、格局最優(yōu)的消費品賽道，在科技瓶頸、產品迭代放緩的背景下，國產品牌會加速縮小與國際品牌的差距，我們看好行業(yè)中將涌現(xiàn)部分中小品牌的成長機會。
▍宏觀不確定性&銷售表現(xiàn)持平預期，近期運動板塊整體有所回調。5月以來，運動板塊公司股價普遍有所回調，其中品牌端，5月以來安踏/李寧/特步/361度股價-11%/-17%/-7%/-14%（作為對比，恒生指數/恒生消費指數分別-6%/-10%），年初至今安踏/李寧/特步/361度股價-19%/-35%/-5%/+8%（作為對比，恒生指數/恒生消費指數分別-7%/-16%）。我們認為主要原因系：①港股整體板塊回調，在外部環(huán)境不確定影響下，外資對中國消費品邊際上傾向于謹慎，進而減倉；②4月與五一銷售數據基本符合預期，但并未比市場預期更好，短期估值缺乏向上的催化。同時五月下旬以來我們結合渠道調研信息了解到，銷售數據同比增速略有放緩，整體消費疲軟影響運動品銷售；③市場擔心步入6月的相對高基數周期影響。去年6月上海疫情解封后，各個銷售復蘇和反彈勢頭延續(xù)到8月，3個月的基數壓力將逐漸顯現(xiàn)。
▍歷史經驗來看，市場過度恐慌的時刻就是比較好的配置時點。從過去市場情緒低點來看，①2022年3月份上海地區(qū)疫情封控與外部環(huán)境壓力帶來運動公司股價低點，當時安踏/李寧/特步/申洲股價對應2022年20x/23x/15x/20xPE，對應2023年16x/19x/12x/16xPE（來自Wind一致預期，下同）；①2022年10月疫情放開前的股價低點中，安踏/李寧/特步/申洲股價對應2022年21x/21x/16x/16xPE，對應2023年17x/17x/13x/13xPE。盡管當時市場擔憂疫情影響大于預估，但實際上看，股價催化來自疫情放開與銷售數據改善或改善的預期，后續(xù)基本面改善節(jié)奏與力度均好于預期，帶來了股價的強勢反彈。站在當下，我們判斷，板塊可能的催化劑來自：①8月公布中報業(yè)績；②下半年估值參考向2024年切換；③進入Q4的低基數期，屆時的基本面改善力度預計將不會弱于今年Q2。
▍從估值角度看，當下板塊已進入長期值得配置的區(qū)間。從今年消費環(huán)境和趨勢及運動板塊的競爭態(tài)勢看，目前各公司估值長期維度下已進入值得配置的區(qū)間。以頭部品牌Nike為例，25x/30xPE分別對應合理估值水平/估值天花板，20xPE（25%空間）對應較好的風險收益比。目前安踏/李寧/特步/申洲對應2023年21x/21x/17x/17xPE，已接近歷史情緒低點時對應當年度的估值水平。目前股價位置向下風險主要來自，未來月度銷售數據不及預期，因此我們建議優(yōu)選基本面向上的優(yōu)質公司，一方面關注今年有提價預期、開店空間和份額提升邏輯的品牌，另一方面把握受益低線城市消費降級趨勢，以及部分細分賽道優(yōu)質品牌，在1年以上維度看，當下時點兼具勝率與賠率。從更長維度看，雖然運動行業(yè)增速邊際下降，但仍是具有一定成長性、格局最優(yōu)的消費品賽道，在科技瓶頸、產品迭代放緩的背景下，預計國產品牌會加速縮小與國際品牌的差距，其中將涌現(xiàn)部分中小品牌的成長機會。
▍風險因素：消費復蘇不及預期；行業(yè)競爭加??；疫情擾動線下客流；國產品牌升級不及預期。
▍投資策略：運動板塊公司股價回調后，目前安踏/李寧/特步/申洲對應2023年21x/21x/17x/17xPE，已接近情緒低點時對應當年度的估值水平。我們建議優(yōu)選基本面向上的優(yōu)質公司，一方面關注今年有提價預期、開店空間和份額提升邏輯的品牌，另一方面把握受益低線城市消費降級趨勢，以及部分細分賽道優(yōu)質品牌，在1年以上維度看，當下時點兼具勝率與賠率。從更長維度看，雖然運動行業(yè)增速邊際下降，但仍是具有一定成長性、格局最優(yōu)的消費品賽道，在科技瓶頸、產品迭代放緩的背景下，預計國產品牌會加速縮小與國際品牌的差距，我們看好行業(yè)中將涌現(xiàn)部分中小品牌的成長機會
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