>> 中信證券-京東方A(000725)2022年年報及2023年一季報點評：LCD格局改善回暖在望，高端OLED有望放量-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,程子盈 |
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公司2022年業(yè)績略有下滑，23Q1繼續(xù)下跌，主要系半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度低迷，面板價格持續(xù)下跌，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化下，公司營收及盈利水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前LCD面板格局改善明確，廠商控產(chǎn)下庫存健康，需求底部復(fù)蘇帶動行業(yè)景氣企穩(wěn)回暖，我們預(yù)計后續(xù)公司業(yè)績有望逐步改善。中長期來看，我們預(yù)計隨LCD供需改善及雙雄格局確立，行業(yè)價格波動有望減小，公司動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望緩和盈利水平波動；柔性O(shè)LED持續(xù)放量有望逐步扭虧，同時公司內(nèi)生外延拓展布局VR、MLED等高端顯示產(chǎn)品帶來新增長點。公司作為面板龍頭市占率有望再升，“1+4+N”協(xié)同發(fā)展打開更大空間，中長期看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
▍行業(yè)景氣度同比大幅下挫，公司2022年業(yè)績承壓。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1784.14億元，同比-19.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.51億元，同比-70.91%；扣非凈利潤-22.29億元，同比-109.26%，主要由于營收占比88.5%的顯示業(yè)務(wù)下游需求疲軟，面板價格下跌，公司營收利潤均回落，在非經(jīng)常性損益中，2022年政府補貼為54.59億元，占比55.82%。盈利能力來看，2022年毛利率為11.70%，同比-17.17pcts；凈利率為-0.97%，同比-14.85pcts。22Q4單季來看，公司實現(xiàn)營收456.69億元，同比-18.79%，環(huán)比+11.03%；歸母凈利潤22.60億元，同比-61.05%；扣非歸母凈利潤-37.80億元，同比-170.80%，虧損幅度環(huán)比擴大40.63%，營收環(huán)比略增主要系Q3末庫存已達健康水平，Q4季節(jié)性拉貨帶動量價環(huán)比略有主要系去庫存疊加需求恢復(fù)，面板出貨量價環(huán)比略增。盈利能力來看，22Q4毛利率為5.90%，同比-13.73pcts，環(huán)比+3.29pcts；凈利率為-0.88%，同比-9.64pcts，環(huán)比+10.17pcts。費用端來看，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為3.45%/3.49%/2.51%/5.91%，同比-0.25/+2.93/+0.82/+1.42pcts，環(huán)比+1.52/-0.66/+0.95/-1.47pcts。22Q4供需逐步趨于平衡，TV面板價格小幅回升，IT企穩(wěn)，行業(yè)景氣度企穩(wěn)回暖料帶動公司業(yè)績修復(fù)
▍廠商控產(chǎn)下大尺寸面板提前開啟漲勢，23Q1公司毛利率環(huán)比小幅修復(fù)。23Q1公司實現(xiàn)營收379.74億元，同比-24.77%，環(huán)比-16.85%；歸母凈利潤2.47億元，同比-94.36%，環(huán)比-89.06%；扣非歸母凈利潤-16.68億元，同比-147.50%，環(huán)比-55.88%，主要系減值費用降低。盈利能力來看，23Q1毛利率6.84%，同比-14.54pcts，環(huán)比+0.94pct；凈利率-3.25%，同比-9.64pcts，環(huán)比-2.37pcts。行業(yè)來看，據(jù)Omdia，2023年3月32/43/50/55/65英寸LCDTV面板價格為32/55/84/96/136美元/片，環(huán)比+3.2%/+5.8%/+7.7%/+6.7%/+12.4%，4月及5月累計漲幅12.5%/9.1%/14.3/20.8%/14.7%，中尺寸IT面板價格基本企穩(wěn)，小尺寸仍面臨下行壓力。往未來看，疊加618促銷備貨拉動，預(yù)計國內(nèi)主要品牌采購明顯回升，行業(yè)格局改善下廠商稼動率整體保持低位，略有提升，據(jù)公司業(yè)績會，2023年4月面板行業(yè)整體稼動率水平已升至74%，其中LCDTV達84%。5月客戶需求仍遠大于稼動率水平，據(jù)群智咨詢預(yù)計23Q2 TV面板出貨環(huán)比+8.3%，供需比4.3%，環(huán)比-0.8pct，我們預(yù)計6月TV面板價格將持續(xù)上漲，推動公司盈利端表現(xiàn)逐步改善。展望未來，臺系/韓系廠商逐步退出，行業(yè)份額完成向大陸龍頭集中，面板廠有望控制稼動率于合理水平，行業(yè)需求企穩(wěn)復(fù)蘇，公司作為LCD面板龍頭企業(yè)，我們看好其持續(xù)改善盈利能力。
▍動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展布局高端顯示，全球龍頭地位穩(wěn)固。2022年公司顯示面板營收1579.49億元，同比-22.55%，毛利率7.97%，同比-18.40pcts。23Q1顯示營收中TV/IT/MLB&Etc.(LCD)/MLB&Etc.(OLED)分別為23%/31%/16%/30%，相較于22Q4年分別+3/-5/-1/+2pcts。AMOLED持續(xù)保持增長勢頭，2022年出貨量近8,000萬片，同比增長超3成，基本完成年度出貨目標，據(jù)Omdia，2022年京東方超越LG顯示，AMOLED全球第二，占據(jù)12%的全球市場份額。柔性O(shè)LED方面，公司柔性O(shè)LED智能手機面板23Q1出貨量3000多萬片，同比+50%以上，公司在業(yè)績交流會上提到，預(yù)期23年出貨1.2億片，并保持高端產(chǎn)品占比。LCD方面，公司此前自建10條產(chǎn)線，2020年收購中電熊貓的成都、南京產(chǎn)線，完善VA、氧化物等技術(shù)布局并提升IT產(chǎn)能份額；目前，重慶8.5代線持續(xù)產(chǎn)品小型化，提升盈利水平；到2023年，合肥10.5代線/武漢10.5代線/熊貓成都線月產(chǎn)能分別計劃擴產(chǎn)至155/180/180K。2022年LCD主流應(yīng)用全年出貨穩(wěn)中有升，在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應(yīng)用領(lǐng)域出貨面積繼續(xù)穩(wěn)居全球第一，隨著稼動率提升，公司預(yù)期23Q2庫存水位小幅上升。未來隨公司高世代線放量，韓廠退出及中國臺灣廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)趨勢較為明確，公司的LCD龍頭優(yōu)勢料將持續(xù)擴大。高端顯示方面，除已量產(chǎn)的1200ppi Mini LED背光Fast LCD產(chǎn)品、0.49”和0.7”FHDMicro OLED產(chǎn)品外，公司完成了LTPO工藝、1218 PPI技術(shù)開發(fā)，獲得頭部客戶認可。公司擬投資建設(shè)主要應(yīng)用LTPO技術(shù)的第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)元宇宙核心器件的VR顯示屏等，兼容Mini LED直顯背板等高端顯示產(chǎn)品，針對VR顯示市
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