>> 華泰證券-京東方A(000725)毛利率環(huán)比改善，全年有望持續(xù)攀升-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平 |
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1Q23毛利率環(huán)比持續(xù)改善
京東方發(fā)布1Q23財報：公司實現(xiàn)收入380億元，同比下降24.8；毛利率6.8%，環(huán)比提升0.9pp，主要系LCDTV類面板價格持續(xù)修復(fù)；歸屬母公司凈利潤2.5億元，同比下降94.4%。公司業(yè)績下滑主要是受到行業(yè)供需失衡，面板價格較去年同期大幅回落的影響。隨著主要面板廠的減產(chǎn)穩(wěn)價，目前TV類面板價格已有明顯修復(fù)，而IT類面板價格也在近期企穩(wěn)，我們預(yù)計IT類面板價格或?qū)㈦S著下游需求的修復(fù)在2H23回暖，進而帶動公司業(yè)績在23年逐季改善。我們預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為82/159/154億元，對應(yīng)EPS 0.21/0.42/0.40元，BPS 3.78/4.19/4.60元。維持“買入”，目標價5.40元（1.43x 23年P(guān)B），高于可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值（0.66x23年P(guān)B，溢價基于公司面板龍頭地位進一步提升）。
行業(yè)：TV類面板價格與稼動率齊升，IT類面板價格或?qū)⒃?H23回暖2022年，受需求疲軟的影響，面板行業(yè)景氣持續(xù)下探。但經(jīng)過各家面板廠的減產(chǎn)穩(wěn)價，我們看到TV類面板價格在3Q22觸底，并且在4Q22和1Q23連續(xù)修復(fù)。目前，32、43、50、55、65英寸LCDTV面板價格自22年9月到達谷底后已經(jīng)分別累計修復(fù)25.9%、18.8%、31.9%、30.9%、37.7%。
在嚴控產(chǎn)能的同時，隨著下游需求的修復(fù)，面板廠也在1Q23實現(xiàn)了稼動率的明顯改善（參考圖15）。考慮到頭部面板廠將持續(xù)以銷定產(chǎn)的策略，嚴格把控擴產(chǎn)節(jié)奏，我們預(yù)計TV類面板價格和稼動率有望持續(xù)回升，但上升節(jié)奏將相較以往周期更加溫和，而IT類面板價格也或?qū)⒃?H23回暖。
公司：LCD業(yè)務(wù)穩(wěn)居全球第一，多元化業(yè)務(wù)凸顯成長屬性
公司LCD主流應(yīng)用全年出貨穩(wěn)中有升，在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應(yīng)用領(lǐng)域出貨面積繼續(xù)穩(wěn)居全球第一。同時，公司多元化發(fā)展亮眼：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：LCD方面發(fā)力車載、電競、AR/VR等高價值領(lǐng)域。22年拼接、車載等創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)域出貨量位列全球第一。OLED方面提升出貨量和高端產(chǎn)品比例，實現(xiàn)車載、折疊NB等量產(chǎn)突破，智能機柔性O(shè)LED出貨量全球占比近20%；2）MLED布局：4Q22收購MLED芯片企業(yè)，整合MLED芯片技術(shù)與已有顯示技術(shù)。展望未來，我們繼續(xù)看好公司LCD的龍頭地位，以及在OLED、MLED、汽車等新領(lǐng)域的布局。
維持“買入”評級和目標價5.40元
預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為82/159/154億元。公司當前股價對應(yīng)23年1.06x 23年P(guān)B，處于歷史較低水平。我們認為目前估值具備吸引力，維持“買入”評級。維持目標價5.40元，基于1.43倍23年P(guān)B。
風險提示：韓廠產(chǎn)能退出慢于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期。
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