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公司管線兌現加速，多納非尼放量中，重組人凝血酶以及杰克替尼在骨髓纖維化、斑禿等領域具有較佳的競爭格局，公司進度領先，均有望在2023-2024年陸續(xù)商業(yè)化。我們看好重組人凝血酶和杰克替尼較強的商業(yè)化前景，首次覆蓋并給予“買入”評級。
　　多納非尼：首個商業(yè)化產品，生存期優(yōu)效于索拉非尼
　?、?L肝細胞癌：mOS優(yōu)效，安全性優(yōu)于索拉非尼，已被納入多個肝癌治療指南一線推薦用藥，此外我們看好多納非尼在術后輔助治療、聯用拓展帶來彈性；國內仍有較大的成長空間。②碘難治性分化型甲狀腺癌：靶向治療替代空間大，打造新增長潛力；③不懼仿制藥集采，看好成長，峰值望達到12億。在仿制藥集采下，考慮多納非尼治療效果、適應癥拓展空間更大、原研替代（原研未參與集采）等多重因素，市占率仍有較大提升空間。
　　重組人凝血酶：望國內首個上市，潛在大品種重組
　　人凝血酶止血效果優(yōu)異，上市后有望借助其突出的療效和安全性等優(yōu)勢，商業(yè)化前景好，一方面受益市場不斷擴容，另一方面不斷搶占競品市場，我們預測銷售峰值可達24億元。
　　杰克替尼：兼具優(yōu)異療效和安全性，推廣望更受益。
　　JAK抑制劑市場足夠大，快速放量中，杰克替尼是第一個提交NDA的國產JAK抑制劑類創(chuàng)新藥物，同時布局骨髓纖維化、自免適應癥。骨髓纖維化領域競爭格局好，市場潛力大，較優(yōu)的競爭格局及蘆可替尼不耐受、復發(fā)/難治適應癥布局有望促進杰克替尼上市后快速放量。自免領域雖競爭格局較為激烈，但存在大量未滿足診療需求，大適應癥拓展將有望進一步擴大其成長空間，我們預測其在骨髓纖維化、斑禿、特應性皮炎等多個適應癥驅動下銷售峰值可達38.38億元。
　　重組人促甲狀腺激素：輔助治療/診斷需求大，競爭格局好
　　考慮國內甲狀腺癌流行病學的快速發(fā)展和未來復查監(jiān)測與輔助治療的巨大需求，且國內尚未有獲批上市的國產或進口同類產品，競爭格局較好，公司重組人促甲狀腺激素潛力空間較大，我們預測ZGrhTSH銷售峰值可達5.72億元。
　　雙/三靶點抗體技術：嶄露頭角，期待臨床驗證
　　公司腫瘤免疫治療抗體藥物技術平臺擁有端到端的蛋白質治療藥物發(fā)現和優(yōu)化能力，有多款雙/三特異性抗體產品處于臨床前研究IND和臨床試驗階段，具有FIC/BIC潛力。此外子公司GENSUN已將GS02（TIGIT單抗）及GS19（PDL1/TGF-β雙特異抗體）項目的大中華區(qū)權益分別授權予齊魯制藥（2018年）、開拓藥業(yè)（2020年），初步驗證公司單抗和多抗藥物平臺技術價值，期待新技術平臺價值兌現。
　　盈利預測與估值
　　根據DCF估值模型，我們計算公司多納非尼、重組人凝血酶、杰克替尼、重組人促甲狀腺激素等核心產品合理估值預計為202.23億元人民幣，敏感性測試結果顯示合理市值區(qū)間為188.01-218.87億元人民幣。對應目標價為71.08-82.75元/股，對應2023年5月30日現價31.88%-53.53%空間，我們預計2023-2025年公司EPS為-1.08、-0.57、1.51元/股，我們看好公司核心產品所處較佳競爭格局下良好的商業(yè)化前景，首次覆蓋并給予“買入”評級。
　　風險提示
　　臨床失敗風險，競爭風險，銷售不及預期風險，政策風險，測算風險。