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網(wǎng)易有道23Q1營(yíng)業(yè)收入11.63億元，同比-3.1%；non-GAAP歸母凈虧損1.94億元，同比擴(kuò)大173.4%。公司在AI技術(shù)方面有多年積累，應(yīng)用落地在智能硬件和學(xué)習(xí)服務(wù)課程等各方面業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦高中與素質(zhì)課程，有望在AI賦能下回歸增長(zhǎng)區(qū)間。建議持續(xù)關(guān)注。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　23Q1有道總收入小幅下滑，歸母凈虧損同比擴(kuò)大。網(wǎng)易有道23Q1營(yíng)業(yè)收入11.63億元，同比-3.1%；經(jīng)營(yíng)虧損-1.96億元，同比擴(kuò)大56.5%；GAAP歸母凈虧損-2.04億元，同比擴(kuò)大101.3%；non-GAAP歸母凈虧損1.94億元，同比擴(kuò)大173.4%。。
　　智能硬件業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響較大，詞典筆推動(dòng)毛利率上行。23Q1智能硬件收入2.13億元，同比-16.0%。由于宏觀環(huán)境以及消費(fèi)電子整體銷(xiāo)售疲軟，23Q1有道旗下智能產(chǎn)品銷(xiāo)量有所下降。但有道智能設(shè)備市場(chǎng)認(rèn)可度高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，22Q3推出的詞典筆X5市場(chǎng)反響較佳，推動(dòng)整體智能設(shè)備毛利率從22Q1的33.7%增長(zhǎng)到23Q1的39.6%。
　　聚焦高中和素質(zhì)課程，AI全面賦能學(xué)習(xí)服務(wù)。23Q1學(xué)習(xí)服務(wù)收入7.32億元，同比-11.3%。學(xué)習(xí)服務(wù)收入受成人課程收入下滑影響較大，除成人與職業(yè)課程外，高中與素質(zhì)課程同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。素質(zhì)課程主要包括棋類(lèi)、人文素養(yǎng)、編程、體育、藝術(shù)等。其中旗艦產(chǎn)品圍棋課程，使用AI進(jìn)行博弈教學(xué)，目前已配備入門(mén)、進(jìn)階、冠軍班等不同水平的課程內(nèi)容和師資。兒童閱讀器有道樂(lè)讀利用AI推薦適合兒童各年齡段的讀物產(chǎn)品。后續(xù)公司資源將進(jìn)一步圍繞高中與素質(zhì)課程，預(yù)計(jì)將很快在AI賦能下回歸增長(zhǎng)區(qū)間。
　　廣告平臺(tái)升級(jí)推動(dòng)線上廣告收入與毛利率提升。23Q1線上廣告收入2.18億元，同比+79.7%。有道去年完成了對(duì)廣告平臺(tái)的升級(jí)，在通過(guò)算法升級(jí)提升用戶(hù)匹配效率的同時(shí)，有能力實(shí)時(shí)且準(zhǔn)確的將轉(zhuǎn)化率以及ROI等數(shù)據(jù)展示給廣告客戶(hù)，拉動(dòng)了整體營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入增長(zhǎng)。此外，由于第三方效果廣告毛利率提升，線上廣告業(yè)務(wù)的毛利率從22Q1的23.7%上升到23Q1的29.1%。
　　智能硬件和學(xué)習(xí)服務(wù)毛利率均提升，各項(xiàng)費(fèi)用率同比收縮。由于收入占比最高的學(xué)習(xí)服務(wù)收入規(guī)模減少同時(shí)毛利率下滑，有道23Q1整體毛利率51.7%，同比-1.7ppts。23Q1銷(xiāo)售/研發(fā)/管理費(fèi)用率48.6%/4.3%/15.7%，同比+6.4/-0.5/-1.2ppts，銷(xiāo)售費(fèi)用率的增加主要系學(xué)習(xí)服務(wù)與智能設(shè)備營(yíng)銷(xiāo)投入的增長(zhǎng)，研發(fā)與管理費(fèi)用率均由于員工數(shù)量減少有一定程度下滑。
　　投資建議
　　5月29日教育部等十八部門(mén)發(fā)文，探索利用人工智能等技術(shù)手段彌補(bǔ)優(yōu)質(zhì)教育教學(xué)資源不足的狀況。有道在AI技術(shù)方面已有多年積累，掌握神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)翻譯（YNMT）、計(jì)算機(jī)視覺(jué)（OCR）、自然語(yǔ)言處理（NLP）、智能語(yǔ)音AI技術(shù)、高性能計(jì)算等，在智能設(shè)備和學(xué)習(xí)服務(wù)中廣泛應(yīng)用，且反饋效果優(yōu)秀。而與其他智能硬件廠商相比，有道更具有教研經(jīng)驗(yàn)和教師資源，學(xué)習(xí)課程具有差異化優(yōu)勢(shì)。建議持續(xù)關(guān)注。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；教育政策監(jiān)管超預(yù)期；產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展停滯