>> 安信證券-固定收益主題報告：額度下達后，如何看待地方債年內發(fā)行節(jié)奏？-230530
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
大小： |
1704KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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今年以來地方債發(fā)行有何特征？
供給方面，（1）2023年1-5月地方債累計發(fā)行規(guī)模約為3.54萬億，其中新增一般債發(fā)行3568億元，新增專項債發(fā)行18970億元。截至5月末，新增專項債額度還剩余20030億元，其中提前批剩余額度4218億；新增一般債額度剩余3632億元，其中提前批剩余額度752億。（2）地方債發(fā)行進一步向經濟發(fā)達省份集中。分省份來看，2023年1-5月共有5個省份地方債發(fā)行規(guī)模突破2000億元，依次是廣東、山東、江蘇、四川和河北，且發(fā)行規(guī)模占比較2022年同期明顯提升，地方債發(fā)行進一步向經濟發(fā)達省份集中。（3）受新增專項債發(fā)行規(guī)模減少的影響，4-5月10Y以上超長期限地方債發(fā)行占比明顯回落。
投向方面，（1）基建仍為新增專項債主要投向，投向保障房、棚改舊改和中小銀行補充資本相關專項債發(fā)行占比有所提升，土儲專項債仍然無新增。今年1-5月約有47.5%的專項債投向傳統(tǒng)基建領域；投向保障房、舊改、棚改的專項債的占比為14.8%，較2022年末的11.0%明顯提升；支持中小銀行專項債發(fā)行的全年占比約為6.3%，較去年末的1.5%明顯上行。（2）2023年以來專項債用作項目資本金比例明顯提升。2023年已公布發(fā)行明細的新增專項債中有1701億元左右用作資本金，占到同期新增專項債的9.0%左右，較2022年的6.6%明顯提升。（3）2023年以來尚未有置換存量政府債務再融資債發(fā)行。
需求方面，（1）2023Q1地方債發(fā)行利差進一步收窄，市場需求較強。2023年以來地方債發(fā)行利差較2022年繼續(xù)收窄，5月隨著廣東、江蘇和山東三省發(fā)行利率區(qū)間下限的進一步調降，地方債發(fā)行利差已降至10BP以下。具體來看，5月中旬據21世紀經濟報道，廣東省擬將地方債發(fā)行利率區(qū)間下限統(tǒng)一調整為“國債收益率+5bp”，5月17日以來廣東省地方債的實際發(fā)行利差已基本降至5BP左右，且從5月各省市地方債的實際發(fā)行情況來看，江蘇省5月份的平均發(fā)行利差也已降至5.3BP，5月26日山東省發(fā)行的兩只10年期地方債的發(fā)行利差也降到了5BP左右，未來多省地方債發(fā)行加點幅度仍有調降空間，發(fā)行利差料將繼續(xù)收窄。2023年以來地方債認購倍數持續(xù)處于23~25倍的歷史較高水平，地方債認購需求較強。（2）銀行仍為配置主力，基金配置需求提升。2022年末至2023年4月，廣義基金托管量占比自4.54%提升至5.07%，銀行、券商及其他非銀機構占比變化不大。
新增地方債剩余額度已于近日下達省級財政部門，額度下達之后，如何看待地方債年內發(fā)行節(jié)奏？
首先按照歷年地方債額度使用占比和到期再融資比重，我們估計新增一般債、新增專項債和再融資債年內總的發(fā)行規(guī)模。其次在發(fā)行節(jié)奏方面，結合年初監(jiān)管部門要求“2023年提前下達專項債務限額需在1月份盡快啟動發(fā)行工作，盡早形成實物工作量，爭取6月底前將債券資金使用完畢”和各省6月已披露的地方發(fā)行計劃，同時考慮到新下達額度預計仍需1-2月額度分配、預算調整和項目審批周期，我們預計6月可能主要是將提前批的剩余額度發(fā)完，三季度開始發(fā)行剩余批額度。盡管目前監(jiān)管部門尚未對新一批地方債發(fā)行使用時限提出要求，但不排除后續(xù)提出發(fā)行時限要求的可能，因此下半年新增專項債發(fā)行節(jié)奏我們參考2018年、2019年、2021年（這三年專項債發(fā)行時限要求分別是10月底前、9月底前和11月底前）發(fā)行節(jié)奏的同期均值；我們同樣假設新增一般債發(fā)行節(jié)奏與2018年、2019年和2021年這三年的同期均值一致。再融資債方面，由于2019年、2020年和2022年都存在新增債額度提前下達，再融資債發(fā)行重心靠后的情況，因此我們假設再融資債發(fā)行節(jié)奏與2019年、2020年和2022年三年同期均值一致。則匯總來看，預計6月地方債發(fā)行規(guī)模在1.01萬億，三季度和四季度的合計發(fā)行規(guī)模分別約為2.26萬億和9500億。
風險提示：部分地方債信息披露不完備等
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