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投資要點(diǎn)
　　國(guó)家政策推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)+油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，上游業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。政策層面：我們預(yù)計(jì)2023年油價(jià)仍然高位運(yùn)行：1）供給端：全球上游資本開(kāi)支增幅有限，油價(jià)上行并未提高全球資本開(kāi)支積極性。俄羅斯出口量增加，但產(chǎn)能已進(jìn)入下降期；OPEC+加大減產(chǎn)力度，部分國(guó)家產(chǎn)量達(dá)到極限；美國(guó)原油逐步恢復(fù)增產(chǎn)，但是產(chǎn)量增幅有限，年均增產(chǎn)不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未達(dá)峰，仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。政策推動(dòng)和原油價(jià)格高位情況下，公司保持上游勘探板塊高資本開(kāi)支水平，油氣操作成本管理卓有成效，上游業(yè)務(wù)走向高質(zhì)量發(fā)展。
　　政策趨嚴(yán)+成品油需求回暖&海外價(jià)差擴(kuò)大，煉化板塊業(yè)績(jī)有望改善。政策層面：中國(guó)正推動(dòng)煉廠(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)大幅新增煉化產(chǎn)能有限。在此情況下，公司有多個(gè)重點(diǎn)煉化項(xiàng)目正在投建，煉化板塊未來(lái)可期。成品油方面：1）國(guó)內(nèi)：汽、柴油與原油價(jià)差達(dá)到階段性高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)成品油需求將回暖。2）海外：成品油價(jià)差擴(kuò)大，且成品油出口配額增加。公司煉化板塊國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望抬升。乙烯方面：國(guó)內(nèi)乙烯進(jìn)口依賴(lài)度高。公司作為國(guó)內(nèi)主要乙烯生產(chǎn)企業(yè)，持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以乙烯為基礎(chǔ)大力開(kāi)發(fā)化工新產(chǎn)品新材料。
　　政策發(fā)力+國(guó)際氣價(jià)回落，板塊業(yè)績(jī)有望改善。政策層面：未來(lái)有關(guān)部門(mén)或?qū)⒔⒔∪?guī)則相對(duì)統(tǒng)一的天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，天然氣成本傳導(dǎo)壓力或?qū)p小。海外氣價(jià)：2023年以來(lái)，油價(jià)走低、暖冬、歐洲需求壓減等原因?qū)е聡?guó)際氣價(jià)下行，天然氣進(jìn)口成本有望下降。
　　央企改革持續(xù)推進(jìn)，公司估值水平有望重估。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，主業(yè)聚集度高，注重對(duì)股東的回報(bào)，股息率較高。公司PB值遠(yuǎn)低于其他市值排名靠前的石化企業(yè)，有望在政策推動(dòng)下，估值回歸理性水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1389.19、1417.29和1480.88億元，同比增速分別為-7.00%、2.02%、4.49%，EPS（攤?。┓謩e為0.76、0.77和0.81元/股，2023年4月4日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的A股PE分別為8.13、7.97和7.63倍，PB分別為0.78、0.74和0.70倍?？紤]原油價(jià)格持續(xù)高位保障上游業(yè)績(jī)，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)成品油需求反彈，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格改革進(jìn)程加速，2023-2025年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　股價(jià)催化劑：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程超預(yù)期；央企估值利好政策出臺(tái)；油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行；成品油出口配額增加；成品油消費(fèi)稅監(jiān)管加強(qiáng)；海外天然氣價(jià)格下行；國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格改革加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；成品油需求復(fù)蘇不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；海外天然氣價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)。