>> 第一上海-拼多多(PDD.US)Q1利潤超預(yù)期，保持高質(zhì)量增長-230530
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
Chuck Li |
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拼多多增長優(yōu)于大盤：延續(xù)此前幾個季度的趨勢，拼多多的增長仍優(yōu)于電商大盤，同時保持優(yōu)秀的盈利水平。進(jìn)入2023年以來，國內(nèi)的電商及本地生活的競爭格局逐步惡化，國內(nèi)經(jīng)濟也呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的態(tài)勢。因此，憑借性價比的定位和狼性的打法，公司的營收依然保持較快的增速，領(lǐng)跑電商板塊和絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司。此外，出海作為第二增長曲線的策略清晰，具備較大的成長空間，中短期邏輯證偽的概率較小。
23Q1業(yè)績超預(yù)期：本季度收入376.37億元人民幣，YoY+58%，高于彭博一致預(yù)期的323億元。其中，線上營銷服務(wù)收入272.44億元，YoY+50%；交易服務(wù)收入103.93億元，YoY+86%。運營利潤69.29億元，YoY+222%，運營利潤率18.4%。
運營費用195.83億元，YoY+35%，運營費用率52.0%。其中，營銷費用162.60億元，YoY+45%，費用率43.2%，主要由促銷和營銷活動支出增加所致。研發(fā)費用25.07億元，YoY-6%，費用率6.7%。行政費用8.16億元，YoY+38%，費用率2.2%，主要由員工相關(guān)成本上升所致。SBC費用15.33億元，同比基本持平，占收入的4.1%。
凈利潤81.01億元，YoY+212%；Non-GAAP凈利潤101.26億元，YoY+141%，高于預(yù)期的60億元，Non-GAAP凈利率26.9%。本季度產(chǎn)生運營現(xiàn)金流13.38億元，去年同期為-90.68億元。截至2023Q1，公司持有現(xiàn)金、等價物及短期投資1,570億元，其中包含現(xiàn)金及等價物198億元。
Temu開啟全球化戰(zhàn)略：本季度Temu在加拿大、澳新兩國及英國市場正式上線，現(xiàn)有美國市場的下載量及用戶數(shù)表現(xiàn)亮眼。我們維持此前觀點，Temu得益于高性價比的戰(zhàn)略、國內(nèi)成熟的供應(yīng)鏈體系和團隊高效的執(zhí)行效率，預(yù)計中短期GMV及收入保持較快增長。
目標(biāo)價95.28美元，買入評級：我們預(yù)計2023-2025年收入1,699/2,093/2,520億元，運營利潤394/506/634億元，每ADS收益29.8/37.0/45.6元。采用DCF估值法，WACC 15.0%，求得目標(biāo)價95.28美元，具備33%的增長空間，維持買入評級。
風(fēng)險：1）宏觀經(jīng)濟不確定性、中美關(guān)系相關(guān)風(fēng)險；2）國內(nèi)電商行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇導(dǎo)致增長放緩；3）海外消費疲軟導(dǎo)致出海業(yè)務(wù)不及預(yù)期，整體盈利水平下降；4）海外市場面臨地方保護主義等風(fēng)險；5）海外收入占比擴大所帶來的匯兌影響。
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