>> 信達(dá)證券-拼多多(PDD.US)23Q1業(yè)績點評：堅持消費者導(dǎo)向，有望持續(xù)享受“消費分級”紅利-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮翠婷 |
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事件：拼多多于2023年5月26日（北京時間）發(fā)布了未經(jīng)審計的2023年第一季度業(yè)績報告。
點評：
23Q1收入和Non-GAAP凈利潤均大超預(yù)期，反映出公司強(qiáng)勁增長態(tài)勢。23Q1拼多多實現(xiàn)收入376.4億元，同比增長58.2%，彭博一致預(yù)期為323.2億元，收入超出預(yù)期；實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤101.3億元，同比增長141%，彭博一致預(yù)期為60.0億元，大幅超出預(yù)期。我們認(rèn)為公司23Q1平臺交易額增長強(qiáng)勁，同時貨幣化處于早期階段，take rate提升較快，從而導(dǎo)致23Q1收入增速超出預(yù)期。同時，公司費用控制情況較好，三項費用同比增速均不及收入增速，導(dǎo)致Non-GAAP歸母凈利潤大超預(yù)期。
在線營銷服務(wù)和交易服務(wù)收入繼續(xù)快速增長，或主要受益于消費復(fù)蘇帶來的交易額增長和貨幣化進(jìn)程加深。23Q1拼多多在線營銷服務(wù)實現(xiàn)收入272.4億元，同比增長50.0%；交易服務(wù)收入103.9億元，同比增長85.9%。在線營銷服務(wù)和交易服務(wù)收入同比仍然保持了高速增長，反映出同比去年同期，拼多多不僅維持了較高的交易額增長，也進(jìn)一步加深了平臺貨幣化進(jìn)程。
23Q1公司繼續(xù)在多方面持續(xù)提升平臺能力和用戶購物體驗：（1）加強(qiáng)提供好服務(wù)的能力：把送貨的時間從72小時縮短到48小時，給消費者提供僅退款的權(quán)益；（2）推出的百億專項計劃，鼓勵更多高質(zhì)量的商品和商家上線，幫助優(yōu)質(zhì)中小商家在平臺上更好發(fā)展；（3）提升供應(yīng)鏈能力，在產(chǎn)區(qū)和產(chǎn)業(yè)帶上深度扎根，農(nóng)業(yè)上行計劃扎根到區(qū)域、農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)之中，幫助農(nóng)戶培訓(xùn)電商的倉儲和物流能力，幫助他們提供更好的品質(zhì)商品；（4）投入更多的精力在平臺治理，推出專項治理計劃，升級平臺算法，實現(xiàn)平臺、商戶和消費者生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展。
我們認(rèn)為公司國內(nèi)主站業(yè)務(wù)依托龐大用戶體量和不斷豐富的供應(yīng)鏈，有望延續(xù)用戶頻次增長和品類擴(kuò)張的趨勢，持續(xù)增加交易規(guī)模；同時，平臺take rate隨著貨幣化工具的完善和品牌商家占比的提升，仍有一定的提升空間。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，我們預(yù)計拼多多2023全年有望保持較高的整體收入增長。
23Q1費用端控制較好，利潤率同比顯著提升。23Q1拼多多營業(yè)成本為111.3億元，同比增長55%，略低于收入增速；銷售費用為162.6億元，同比增長45%；研發(fā)費用為25.1億元，同比下降6%；管理費用為8.2億元，同比增長38%。23Q1公司銷售、管理費用端增速不及收入增速，研發(fā)費用增速同比下降，反映出在電商相對淡季中公司費用控制情況較好；同時Temu等海外業(yè)務(wù)收入和成本、費用占比仍然較小，對整體業(yè)績影響不大。由于成本優(yōu)化和費用率控制，23Q1公司利潤率同比顯著提升：實現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營利潤為84.6億元，經(jīng)營利潤率22.5%，上年同期為36.8億元人民幣，經(jīng)營利潤率15.5%；實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤為101.3億元人民幣，凈利潤率26.9%，上年同期為42.0億元人民幣，凈利潤率17.7%。
持續(xù)探索社區(qū)團(tuán)購、出海（Temu）等新機(jī)會。公司的社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)“多多買菜”與主站協(xié)同性強(qiáng)，給消費者帶來了更新鮮、更實惠、更便利的農(nóng)產(chǎn)品，創(chuàng)造出較好的消費者體驗。同時，多多買菜業(yè)務(wù)也提高了農(nóng)產(chǎn)品的流通效率，高效匹配本地供給和需求，在公司發(fā)揮農(nóng)業(yè)特色，創(chuàng)造獨特價值的過程中發(fā)揮了重要作用。多多買菜的供應(yīng)鏈體系在農(nóng)產(chǎn)品的多樣化、履約效率和用戶體驗方面都帶來了價值提升，同時也創(chuàng)造了較大的社會價值。
此外，公司年輕的團(tuán)隊也積極探索國際化等業(yè)務(wù)，為公司未來發(fā)展積極嘗試新的方向。拼多多于22年9月份推出了國際電商平臺Temu，目前仍處于早期的階段，在重點布局美國市場以外，也在進(jìn)軍加拿大和澳大利亞市場。目前Temu持續(xù)位于北美購物類App iOS下載榜的首位，體現(xiàn)了出海業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的增長勢頭。相較于關(guān)注競爭對手，公司更關(guān)注于自身的發(fā)展和迭代，有望不斷提高自身的能力，創(chuàng)造長期價值。
投資建議：我們認(rèn)為拼多多作為立足于性價比的平臺電商，堅持消費者導(dǎo)向，有望持續(xù)享受“消費分級”紅利，不僅對低線市場、低收入人群具有獨特的吸引力，也成為高線城市人群購物時“消費分級”的重要選項。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，我們預(yù)計公司有望保持較強(qiáng)的成長性，而利潤端的持續(xù)超預(yù)期也展現(xiàn)了公司日趨穩(wěn)定的盈利能力。中長期來看，雖然拼多多國內(nèi)業(yè)務(wù)的用戶增長已經(jīng)比較緩慢，但平臺交易額隨著品類擴(kuò)張、用戶粘性和頻次提升或仍有較大的增長空間，而品牌化和品類擴(kuò)張的趨勢也有望進(jìn)一步提升貨幣化水平和公司收入。同時，以Temu為代表的出海業(yè)務(wù)增長迅速，有望成為公司發(fā)展的“第二曲線”。Bloomberg一致預(yù)期拼多多2023-2025年收入分別為1681/2025/2356億元，Non-GAAP歸母凈利潤418/543/676億元。我們看好拼多多定位“低價平臺電商”的用戶心智，以及國內(nèi)主站+Temu出海的雙輪驅(qū)動成長前景，建議作為電商行業(yè)的重點標(biāo)的予以關(guān)注。
風(fēng)險因素：海外市場波動性增加；經(jīng)濟(jì)和消費景氣度下降；電商行業(yè)競爭加?。恢髡綠MV和收入增長進(jìn)一步放緩；多多買菜、Temu等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
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