>> 國海證券-拼多多(PDD.US)2023Q1財報點評：收入利潤均超預(yù)期，發(fā)布百億生態(tài)計劃扶持優(yōu)質(zhì)供給-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 1399KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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事件:
公司公告2023Q1財報，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入376億元（YoY+58%，QoQ-5%）；毛利潤265億元（YoY+59%，QoQ-14%），營業(yè)利潤69億元（YoY+222%，QoQ-24%），凈利潤81億元（YoY+212%，QoQ-14%），歸母凈利潤81億元（YoY+212%，QoQ-14%），Non-GAAP歸母凈利潤101億元（YoY+141%，QoQ-16%）。
我們的觀點:
營收利潤均超預(yù)期：消費復(fù)蘇及商家參與度提高推動主站GMV及廣告貨幣化率穩(wěn)步增長，疊加海外電商平臺TEMU的快速發(fā)展，推動本季度營收同比增長58%，超過彭博一致預(yù)期。同時，公司有效的費用控制推動三項費用率均同比下降，疊加經(jīng)營杠桿改善，帶動公司各項利潤率均實現(xiàn)同比提升。
在線營銷服務(wù)與交易傭金收入穩(wěn)健增長：2023Q1在線市場服務(wù)及其他營收272億元（YoY+50%，QoQ-12%），高于彭博一致預(yù)期的242億元；2023Q1交易傭金營收104億元（YoY+86%，QoQ+18%），高于彭博一致預(yù)期的81億元。
消費市場回暖推動拼多多主站GMV及在線營銷收入高速增長：2023Q1在線市場服務(wù)及其他營收同比增長50%至272億元，消費需求恢復(fù)疊加商家營銷意愿回升共同推動主站GMV及廣告貨幣化率提高，我們預(yù)測2023Q1主站GMV同比增長25%，主站廣告貨幣化率同比提高至3.7%。一季度，國內(nèi)消費逐步復(fù)蘇，拼多多通過加大對優(yōu)質(zhì)供給的補貼力度，推出“年貨節(jié)”、“春節(jié)不打烊”、“開年大促”等活動，推動用戶消費需求釋放。同時，平臺加速建設(shè)“多實惠+好服務(wù)”的健康生態(tài)，“多實惠”聚焦零售效率的提升，通過加強技術(shù)能力提升供需匹配供需的精準度，直連更多廠區(qū)和產(chǎn)業(yè)帶的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品至消費者，“好服務(wù)”重在升級平臺服務(wù)能力以提升消費者體驗，例如今年年初起，平臺已將絕大部分品類從支持72小時發(fā)貨升級至支持48小時內(nèi)發(fā)貨。
跨境電商平臺TEMU持續(xù)拓展站點，新地區(qū)用戶快速積累推動GMV增長：TEMU平臺于今年5月18日開通奧地利和墨西哥兩個新的國家站點，截至目前，TEMU已開通12個國家的站點，包括美國、加拿大、澳大利亞、新西蘭、英國、德國、荷蘭、意大利，法國和西班牙，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，一季度TEMUAPP下載量增加1900萬次，截至2023年3月，TEMU已經(jīng)擁有超過5000萬注冊用戶和2000萬活躍用戶，月均成交額達到10億美元，快速的市場擴張及用戶積累為平臺GMV創(chuàng)造更多增量空間。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到國內(nèi)主站業(yè)務(wù)2023年GMV仍有望保持較快增長，疊加有效控制費率且海外跨境電商Temu業(yè)務(wù)虧損可控，我們上調(diào)公司2023-2025年營收分別為1,997/2,574/3,052億元，上調(diào)歸母凈利潤分別為372/493/619億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為466/618/768億元，對應(yīng)攤薄EPS為6.5/8.6/10.8元，對應(yīng)P/E為19X/15X/12X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年拼多多合計目標市值9,599億元人民幣，對應(yīng)目標價102.3美元/ADS，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管和估值調(diào)整風險；零售行業(yè)競爭加??；“百億農(nóng)研”進展不及預(yù)期；多多買菜/出海等新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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