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業(yè)績摘要：
　　3月20日，公司發(fā)布22Q4及全年業(yè)績，單季度實現(xiàn)營收398億元，同比+46%，歸母凈利潤95億元，同比+43%，經(jīng)調整口徑凈利潤121億元，同比+43%，營收增速小幅不及預期；全年營收1306億元，同比+39%，經(jīng)調整口徑歸母凈利潤395億元。
　　點評：
　　看點1：營收增速快于行業(yè)，年收入同比增長39%。2022年第四季度，公司總營收398億元，同比增加46%，創(chuàng)歷史新高。22年收入同比增加39%，達1306億元。國內網(wǎng)上零售消費額增速自2019年開始放緩，22年同比增速9.8%，拼多多增速遠高于行業(yè)平均水平。
　　看點2：營銷費用源自促銷和補貼，繼續(xù)執(zhí)行長期戰(zhàn)略。第四季度銷售費用率同比增加2.8pct，環(huán)比增加5.0pct至45%，主要原因是采取多種形式的促銷和補貼，增加廣告費用，支持消費復蘇。后續(xù)公司將繼續(xù)長期戰(zhàn)略執(zhí)行，投入重點研發(fā)方向，提升供應鏈效率。
　　看點3: Temu成績亮眼，3月下旬或將擴點至英國。根據(jù)InsiderIntelligence數(shù)據(jù)，去年11月至12月，Temu獨立訪客量已經(jīng)達到4100萬，截至今年1月，月活躍用戶約1100萬，比去年12月購物季增長47%。Temu今年以來持續(xù)擴點，自2022年9月1日在美國上線后，2023年2月9日上線加拿大站，3月13日上線澳大利亞與新西蘭站點。據(jù)晚點財經(jīng)報道，3月下旬Temu很可能上線英國站點。
　　盈利預測：我們預測2023-2025年營收分別為1638/1905/2156億元；歸母凈利潤為360/431/505億元；經(jīng)調整利潤分別為425/502/585億元，對應利潤率25.9%/26.4%/27.1%。維持“推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；后續(xù)追加投資引起盈利水平下滑風險；海外業(yè)務增長不及預期。