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公司4Q22營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)46%至398億元，non-GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.4%至121億元。2022年全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)39%至1306億元，non-GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)186%至395億元。
　　4Q22廣告收入同比增長(zhǎng)38%至310億元（環(huán)比增長(zhǎng)8.9%），22Q4疫情不明朗期間主站品牌對(duì)廣告投入意愿相對(duì)謹(jǐn)慎。平臺(tái)持續(xù)豐富品類結(jié)構(gòu)，手機(jī)和美妝等品類均有較快增長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)商品數(shù)逾翻倍。
　　4Q22傭金收入同比增長(zhǎng)86%至88億元。傭金收入包含公司主站3P、多多買菜、TEMU收入：（1）22Q4疫情影響導(dǎo)致履約端供給緊張，履約效率降低導(dǎo)致消費(fèi)者退貨率增高、主站take rate承壓。（2）多多買菜日益成熟，網(wǎng)格倉(cāng)自1Q23起將投入擴(kuò)張本地生活業(yè)務(wù)。（3）海外業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。TEMU自22M9在美國(guó)推出后，快速擴(kuò)張海外市場(chǎng)，平臺(tái)預(yù)計(jì)于今年在主要發(fā)達(dá)國(guó)家入駐（于23M1宣布進(jìn)駐加拿大，3月13日入駐澳大利亞和新西蘭，3月15日入駐英國(guó)站）。截至2023年2月，TEMU在美國(guó)的GMV預(yù)計(jì)達(dá)到5億美元。
　　公司4Q22毛利率同比增長(zhǎng)1.5%至77.6%，non-GAAP凈利率達(dá)到30.4%。non-GAAP營(yíng)銷費(fèi)率同比上升3.4%至43.2%。公司22年技術(shù)研發(fā)費(fèi)用逾100億元，為成立以來(lái)新高，公司持續(xù)注重打造強(qiáng)中臺(tái)，及時(shí)響應(yīng)業(yè)務(wù)需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)22-24年拼多多營(yíng)業(yè)收入分別為1739/2174/2431億元，同比增長(zhǎng)33.2%/25.0%/11.8%，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為345/517/722億元。我們給予公司主站23年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12XPE，買菜業(yè)務(wù)23年GMV 0.50XP/GMV，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值106.51美元/ADS，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌化進(jìn)程低于預(yù)期；用戶留存效果和ARPU提升低于預(yù)期；買菜虧損收窄低于預(yù)期。