>> 信達證券-拼多多(PDD.US)2022Q4業(yè)績點評：國內(nèi)主站+Temu出海雙輪驅(qū)動，短期波動不改長期前景-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮翠婷 |
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事件：拼多多于2023年3月20日（北京時間）發(fā)布了未經(jīng)審計的2022年第四季度業(yè)績報告。
點評：
22Q4收入不及預期，但Non-GAAP凈利潤超預期，或由于take rate季節(jié)間波動。22Q4拼多多實現(xiàn)收入398.2億元，同比增長46.2%，彭博一致預期為419.5億元，收入不及預期；實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤121.1億元，同比增長43.4%，彭博一致預期為111.7億元，超出預期。我們認為由于22Q3公司的優(yōu)異表現(xiàn)，市場對22Q4收入增長預期偏高，同時公司take rate季節(jié)間可能有所波動，從而導致22Q4收入不及預期。但公司收入增長仍處在高速區(qū)間，同時NonGAAP凈利潤率再次超出預期，反映出公司仍然保持著良好的成長動能和強勁的盈利能力，基本面未發(fā)生根本變化。
22Q4在線營銷服務和交易服務收入繼續(xù)快速增長，“雙11”投入獲得良好回報。22Q4拼多多在線營銷服務實現(xiàn)收入309.7億元，同比增長38.1%；交易服務收入88.0億元，同比增長86.2%；商品銷售收入0.6億元，同比下降28.7%，業(yè)務體量較小。在線營銷服務和交易服務收入同比仍然保持了高速增長，反映出相對上年同期，拼多多不僅維持了較高的交易額增長，也進一步加深了平臺貨幣化進程。
四季度，公司在促銷季加大投入，進一步提高消費者的參與度，建立與他們的信任。在雙11期間，公司提供強大的優(yōu)惠券和折扣，使消費者更容易并且更愉快地購物。在促銷季，手機、化妝品等類別表現(xiàn)良好，在不同用戶中取得了強勁增長。同時許多季節(jié)性農(nóng)產(chǎn)品的訂單量增加了1倍以上，這有助于促進消費者對當?shù)馗鞣N農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的了解。
我們認為公司國內(nèi)主站業(yè)務依托龐大用戶體量和不斷豐富的供應鏈，有望延續(xù)用戶頻次增長和品類擴張的趨勢，持續(xù)增加交易規(guī)模；同時，平臺take rate隨著貨幣化工具的完善和品牌商家占比的提升，仍有一定的提升空間。在經(jīng)濟復蘇背景下，我們預計拼多多2023仍能保持較高的整體收入增長。
22Q4費用端投入加大，但利潤率仍維持高位。22Q4拼多多營業(yè)成本為89.3億元，同比增長37%，主要由于21Q4一次性回扣導致的服務器成本增加，以及履行費用增加；銷售費用為177.3億元，同比增長56.0%；研發(fā)費用為24.1億元，同比增長19.0%；管理費用為16.4億元，同比增長290.6%。22Q4公司銷售、管理等費用端投入明顯加大，主要是由于公司投入了更多的資源以更好滿足用戶需求，同時增加了長期重點領域的投資，如在農(nóng)業(yè)方面的研發(fā)。但盡管如此，由于收入體量仍然高速增長，22Q4公司整體利潤率仍然維持在高位：實現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營利潤為116.0億元，經(jīng)營利潤率29.1%，上年同期為84.0億元人民幣，經(jīng)營利潤率30.8%；實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤為121.1億元人民幣，凈利潤率30.4%，上年同期為84.4億元人民幣，凈利潤率31.0%。
持續(xù)探索社區(qū)團購、出海（Temu）等新機會。公司的社區(qū)團購業(yè)務“多多買菜”與主站協(xié)同性強，給消費者帶來了更新鮮、更實惠、更便利的農(nóng)產(chǎn)品，創(chuàng)造出較好的消費者體驗。同時，多多買菜業(yè)務也提高了農(nóng)產(chǎn)品的流通效率，高效匹配本地供給和需求，在公司發(fā)揮農(nóng)業(yè)特色，創(chuàng)造獨特價值的過程中發(fā)揮了重要作用。多多買菜的供應鏈體系在農(nóng)產(chǎn)品的多樣化體系、履約效率和用戶體驗方面都帶來了很大價值，同時也創(chuàng)造了很多的社會價值。
此外，公司年輕的團隊也積極探索國際化等業(yè)務，為公司未來發(fā)展積極嘗試新的方向。拼多多于22年9月份推出了國際電商平臺Temu，目前仍處于早期的階段，在重點布局北美市場以外，也在進軍加拿大和澳大利亞市場。目前Temu持續(xù)位于北美購物類App iOS下載榜的首位，體現(xiàn)了出海業(yè)務強勁的增長勢頭。相較于關注競爭對手，公司更關注于自身的發(fā)展和迭代，有望不斷提高自身的能力，創(chuàng)造長期價值。
投資建議：我們認為拼多多作為立足于性價比的平臺電商，對低線市場、低收入人群具有獨特的吸引力，在經(jīng)濟環(huán)境疲弱的背景下保持了較強的成長性，而利潤端的持續(xù)超預期也體現(xiàn)出了公司日趨穩(wěn)定的盈利能力。中長期來看，雖然拼多多國內(nèi)業(yè)務的用戶增長已經(jīng)比較緩慢，但平臺交易額隨著品類擴張、用戶粘性和頻次提升仍有著較大的增長空間，而品牌化和品類擴張的趨勢也有望進一步提升貨幣化水平和公司收入。同時，以Temu為代表的出海業(yè)務增長迅速，有望成為公司發(fā)展的“第二曲線”。Bloomberg一致預期拼多多2023-2025年收入分別為1652/1985/2318億元，Non-GAAP歸母凈利潤427/541/677億元。我們看好拼多多定位“低價平臺電商”的用戶心智，以及國內(nèi)主站+Temu出海的雙輪驅(qū)動成長前景，建議作為電商行業(yè)的重點標的予以關注。
風險因素：海外市場波動性增加；經(jīng)濟和消費景氣度下降；電商行業(yè)競爭格局惡化；主站GMV和收入增長進一步放緩；多多買菜、Temu等新業(yè)務發(fā)展不及預期等。
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