>> 中信證券-PDD(PDD.US)2023Q1業(yè)績點評：主站延續(xù)高增，海外穩(wěn)步擴張-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
598KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊清樸,李振寰 |
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此報告為加密報告 |
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拼多多23Q1實現(xiàn)營收376.4億元/YoY+58.2%，Non-GAAP凈利潤101.3億元/凈利潤率26.9%，顯著超出市場預(yù)期，保持強勁的增長勢能與盈利能力。拼多多主站保持強競爭力、多多買菜龍頭確立、Temu出海勢頭迅猛，我們認為拼多多仍是2023年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)中最具看點的龍頭標的之一。維持拼多多“買入”評級。
▍收入增長迅猛，利潤大幅超預(yù)期。收入端，拼多多23Q1實現(xiàn)收入376.4億元（vs彭博一致預(yù)期323.2億元），YoY+58.2%，其中1）在線營銷收入272.4億元/YoY+50.0%，2）傭金收入103.8億元/YoY+85.9%。毛利&費用端，23Q1綜合毛利率70.4%/YoY+0.5pct；Non-GAAP期間費用率48.1%/YoY-6.4pct，其中銷售費用率41.9%/YoY-3.1pct，管理費用率0.9%/YoY+0.0pct，研發(fā)費用率5.3%/YoY-3.3pct。利潤端，23Q1實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤101.3億元（vs彭博一致預(yù)期60.0億元），凈利潤率26.9%/YoY+9.3pct。
▍主站盈利能力強勁，買菜業(yè)務(wù)持續(xù)減虧。1）主站業(yè)務(wù)，23Q1反映公司核心3P主業(yè)（剔除買菜及Temu，下同）變現(xiàn)能力的在線營銷收入同比+50.0%，我們預(yù)計3P主業(yè)GMV同比+24.7%，廣告貨幣化率3.57%（同比+0.61pct，環(huán)比+0.41pct）。在23Q1疫后復蘇的背景之下，拼多多主站展現(xiàn)出顯著優(yōu)于電商大盤及貨架電商同行的GMV增速表現(xiàn)，體現(xiàn)出公司在算法及運營效率、用戶價值挖掘方面仍有比較優(yōu)勢。2）多多買菜，結(jié)合草根調(diào)研，我們測算23Q1多多買菜GMV約454億元，日均單量約4,200萬單、件均價約12.0元，維持龍頭地位。我們測算23Q1多多買菜經(jīng)營虧損約21億元，OPM約-4.7%，在客單價提升、期間費用率規(guī)模經(jīng)濟的推動下UE模型逐季改善。
▍跨境業(yè)務(wù)快速增長，財務(wù)影響或在后續(xù)季度逐步明顯。2022年9月拼多多B2C跨境電商平臺Temu正式上線，截止5月26日已上線12個國家（主要為歐美市場）。根據(jù)我們的草根調(diào)研，2023年1~2月Temu周度GMV保持環(huán)比持續(xù)增長的良好趨勢，3月因倉庫過載導致GMV環(huán)比下滑，4月以來重回環(huán)比增長軌道。隨著Temu國別市場擴張，年內(nèi)有望實現(xiàn)跨越式增長。我們預(yù)計Temu23Q1經(jīng)營虧損39億元。考慮到Temu市場擴張速度及GMV增速快于我們此前預(yù)期，虧損幅度或也將超出我們此前測算，對財務(wù)報表影響或?qū)⒃诤罄m(xù)季度逐步明顯。
▍風險因素：國內(nèi)消費市場復蘇進度不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管趨嚴風險；國內(nèi)電商行業(yè)競爭加劇超出預(yù)期風險；跨境電商受到海外超預(yù)期本土保護或監(jiān)管風險；跨境電商市場競爭超預(yù)期風險;國際物流成本超預(yù)期上漲風險。
▍盈利預(yù)測與投資建議：拼多多主站極致的效率優(yōu)勢料將保障公司長期競爭力，需求端的用戶體驗深化和活躍度提升與供給端的商戶擴容形成共振，品牌廣告主占比提升及廣告工具滲透率提升有望驅(qū)動公司商業(yè)化增長。在主站市場競爭力、市場份額及盈利能力穩(wěn)固的基礎(chǔ)之上，疊加多多買菜市場龍頭確立、扭虧在即，海外業(yè)務(wù)增長迅猛，我們認為拼多多仍是2023年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)中最具看點的龍頭標的之一。盈利預(yù)測方面，考慮到公司23Q1業(yè)績超出我們此前預(yù)期，我們上調(diào)公司主業(yè)盈利水平（收入、利潤）預(yù)測，上調(diào)Temu收入預(yù)期以及虧損預(yù)期。綜上，我們調(diào)整公司2023E~25E營收預(yù)測至1,913/2,391/2,918億元（前預(yù)測值為1,733/2,097/2,465億元），調(diào)整Non-GAAP凈利潤預(yù)測至416/570/715億元（前預(yù)測值為401/556/681億元）。估值方面，參考可比公司估值水平（京東2023ENon-GAAPPE 11x，彭博一致預(yù)期），考慮到拼多多相對增長勢能占優(yōu)，我們給予拼多多主站利潤2023E 20x PE，暫不對多多買菜和Temu進行估值注入，對應(yīng)公司2023年目標市值1,512億美元，對應(yīng)目標價114美元/ADS，維持“買入”評級。
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