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我們重申對(duì)拼多多的“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至106美元，潛在升幅57%。
　　業(yè)績(jī)?nèi)孢h(yuǎn)超預(yù)期：一季度收入為376億人民幣，同比增長(zhǎng)58%，高于市場(chǎng)預(yù)期16%；其中，在線營(yíng)銷服務(wù)收入為272億，同比增50%；交易服務(wù)收入為104億，同比增86%。調(diào)整后凈利潤(rùn)為101億，同比增141%，高于市場(chǎng)預(yù)期的60億；調(diào)整后凈利率為26.9%，去年同期為17.7%。
　　注重高質(zhì)量發(fā)展，看好消費(fèi)復(fù)蘇前景：本季度公司收入同比增長(zhǎng)58%，較上一季度的46%重新提速，亦遠(yuǎn)超大盤（一季度全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)8.6%），再次提振信心。公司看好消費(fèi)市場(chǎng)前景，將加碼補(bǔ)貼，助力消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)繼續(xù)注重高質(zhì)量發(fā)展，提升供應(yīng)鏈能力，對(duì)優(yōu)質(zhì)商家加大扶持力度。消費(fèi)回暖的同時(shí)，也帶來(lái)了更加激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同業(yè)紛紛加大補(bǔ)貼。本季度銷售費(fèi)率43.2%，短期來(lái)看，銷售費(fèi)率降本增效的釋放空間相對(duì)有限。我們?nèi)钥春霉緫{借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)繼續(xù)跑贏同業(yè)，我們預(yù)計(jì)全年收入增速同比增長(zhǎng)39%。
　　海外業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，對(duì)利潤(rùn)拖累影響有限：公司聯(lián)席CEO陳磊將側(cè)重海外業(yè)務(wù)，再次表明Temu的重要戰(zhàn)略地位。5月，拼多多開(kāi)通奧地利和墨西哥兩個(gè)新站點(diǎn)，Temu平臺(tái)顯示已經(jīng)開(kāi)通16個(gè)國(guó)家地區(qū)站點(diǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)。由于Temu還處在成本投入階段，會(huì)在一定程度上拖累集團(tuán)的利潤(rùn)率，但目前Temu營(yíng)收占比仍較小，且本季度集團(tuán)利潤(rùn)大超預(yù)期，都表明了Temu對(duì)利潤(rùn)影響相對(duì)有限，一定程度上緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至106美元：由于公司業(yè)務(wù)進(jìn)展優(yōu)于預(yù)期，我們上調(diào)公司2023E/2024E收入預(yù)測(cè)14%/11%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至106美元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E年22x/20x市盈率。公司商品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)依然凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀不確定性；競(jìng)爭(zhēng)激烈。