>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】5月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：預(yù)期修復(fù)亟待政策提振-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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2023年5月中國官方制造業(yè)PMI錄得48.8%，環(huán)比下降0.4pct；官方非制造業(yè)PMI錄得54.5%，環(huán)比回落1.9pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)52.9%，環(huán)比下降1.5個百分點(diǎn)。5月制造業(yè)PMI分項全面回落，非制造業(yè)需求也在加速轉(zhuǎn)弱。
1、制造業(yè)分項：供需雙弱，價格承壓
?。?）供貨商配送時間：下游采購需求轉(zhuǎn)弱，配送效率相對提升。分項環(huán)比+0.2pct至50.5%，配送效率相對上升，但結(jié)合5月整車貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比下行來看，或主要反映下游采購需求轉(zhuǎn)弱。
?。?）新訂單：新增需求不足的壓力繼續(xù)凸顯。據(jù)中采披露，上游基礎(chǔ)原材料行業(yè)景氣對PMI拖累較深；而消費(fèi)品制造業(yè)、裝備制造業(yè)等掛鉤居民消費(fèi)、制造業(yè)投資的行業(yè)需求仍有韌性。
?。?）生產(chǎn)：跟隨需求轉(zhuǎn)弱，回落至收縮區(qū)間。下游需求不及預(yù)期、難以支撐漲價，生產(chǎn)端盈利受損，多類工業(yè)品開工率主動調(diào)減，拖累生產(chǎn)分項。
（4）外貿(mào)：外貿(mào)景氣進(jìn)一步收縮，但幅度有限。進(jìn)出口在邊際上雖無顯著企穩(wěn)的信號，但也未呈現(xiàn)出加速走弱的趨勢。
?。?）庫存：生產(chǎn)補(bǔ)庫轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)成品去庫小幅加快。從斜率上看依然低于歷年同期，指向需求不足的問題依然突出。
?。?）價格：加速下行，需求對價格的支撐不足。主要原材料購進(jìn)價格、出廠價格均創(chuàng)2022年8月以來最低值，價格下跌的壓力突出。
2、非制造業(yè)：擴(kuò)張動能轉(zhuǎn)弱，新增需求不足
?。?）服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比降1.3pct至53.8%，擴(kuò)張動能繼續(xù)放緩；新訂單下降至49.5%，也是年初以來首次低于榮枯線，需求邊際加速轉(zhuǎn)弱。
?。?）建筑業(yè)：建筑業(yè)PMI環(huán)比降5.7pct至58.2%，降幅超過季節(jié)性。新訂單環(huán)比下滑4pct至49.5%，與5月以來投資相關(guān)高頻邊際持續(xù)下行的指向一致，均反映投資新增需求不足。
總結(jié)而言，5月PMI數(shù)據(jù)綜合反映內(nèi)需繼續(xù)轉(zhuǎn)弱的特點(diǎn)。制造業(yè)從上個月的“供強(qiáng)需弱”轉(zhuǎn)向當(dāng)前的“供需雙弱”，尤其是價格分項也受到需求不足的拖累而持續(xù)、加速下行，指向短期內(nèi)PPI或繼續(xù)承壓。從相對位置看，制造業(yè)PMI已回落到2012年以來同期最低水平，各個分項幾乎全面下行，但從幅度上看，PMI自高點(diǎn)“快速回落”的階段也已經(jīng)過去，開始轉(zhuǎn)向“偏弱震蕩”。
結(jié)合行業(yè)角度，5月服務(wù)業(yè)新增需求也明顯回落，反映其韌性在轉(zhuǎn)弱，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)之間的分化可能“向下”收斂。此外，5月景氣度明顯下行的基礎(chǔ)原材料行業(yè)，直接與中游工業(yè)品的生產(chǎn)預(yù)期、下游投資需求相關(guān)，建筑業(yè)PMI從歷史同期上限也回落到中性水平，說明投資需求增量不足的“矛盾”已比較突出，存量寬信用工具對當(dāng)下基建需求的拉動效果趨弱，短期內(nèi)可期待政策會否追加增量。
風(fēng)險提示：政策加碼提振“寬信用”預(yù)期。
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