>> 中信證券-黑貓股份(002068)2022年年報及2023年一季報預(yù)告點(diǎn)評：炭黑行業(yè)底部承壓，碳基新材料提升競爭力-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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公司作為國內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭，具有規(guī)模、技術(shù)和資源綜合利用等多維度的優(yōu)勢。我們看好公司圍繞主業(yè)，全面布局碳基新材料，加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打開成長空間?？紤]到炭黑行業(yè)原料煤焦油價格波動致使公司主業(yè)利潤承壓，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.19/3.41億元（原預(yù)測為6.13/7.15億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為4.22億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.29/0.46/0.56元，給予目標(biāo)價12元，維持“買入”評級。
▍行業(yè)下行期多板塊布局穩(wěn)定業(yè)績，靜待焦炭板塊回暖帶動業(yè)績回升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收232.00億元，同比增長22.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比降低81.80%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收50.11億元，同比降低11.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比降低76.38%。2022年為公司主營業(yè)務(wù)焦炭板塊底部，公司以煤化工全產(chǎn)業(yè)鏈布局得以在行業(yè)底部維持盈利狀態(tài)，我們看好公司未來受益于煉焦行業(yè)的反彈機(jī)會。
▍焦炭制造成本上升，焦炭板塊盈利承壓。2022年公司焦炭板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170.79億，同比增長19.37%；營業(yè)成本為191.40億元，同比增長38.51%；毛利率為-12.07%，同比下降15.49pcts。焦炭板塊毛利率下降的主要原因是，原料焦煤因供應(yīng)不暢，價格大幅度上行，導(dǎo)致焦炭焦煤價差低于0。
▍各煤化工子業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打開新增長空間。2022年公司BDO、精煤、合成氨、焦化業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.91/10.20/10.23/11.41億元，同比-20.83%/27.78%/41.97%/59.04%；毛利率分別為24.03%/57.58%/39.34% /78.91%，同比-7.27/5.89 /-8.64 /13.26 pcts。煤化工全產(chǎn)業(yè)鏈布局充分發(fā)揮了公司在的技術(shù)、成本、渠道優(yōu)勢，未來有望打開新增長空間。
▍加速新材料布局，有望實(shí)現(xiàn)利潤增厚。根據(jù)公司公告，公司將加速布局新材料產(chǎn)業(yè)，啟動新建年產(chǎn)5000噸碳納米管粉體及配套產(chǎn)業(yè)一體化項目、新建年產(chǎn)8萬噸碳基材料項目、新建5+2萬噸超導(dǎo)電炭黑項目等。預(yù)計公司將持續(xù)挖掘超導(dǎo)電炭黑、碳納米管等碳基新材料產(chǎn)品，形成橡膠用炭黑、特種炭黑、精細(xì)化產(chǎn)、碳基新材料產(chǎn)品等較為多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建黑貓股份發(fā)展新格局，同時實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長和利潤提升。
▍風(fēng)險因素：原料價格大幅波動、公司新建項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、公司新材料產(chǎn)品驗證不及預(yù)期、公司新材料放量不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級。公司作為國內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭，具有規(guī)模、技術(shù)和資源綜合利用等多維度的優(yōu)勢。我們看好公司圍繞主業(yè)，全面布局碳基新材料，加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打開成長空間。考慮到炭黑行業(yè)原料煤焦油價格波動致使公司主業(yè)利潤承壓，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.19/3.41億元（原預(yù)測為6.13/7.15億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為4.22億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.29/0.46/0.56元，給予公司目標(biāo)價12元（炭黑行業(yè)歷史平均PB為3.0，考慮到現(xiàn)在處于行業(yè)底部，給予公司2023年2.5xPB），維持“買入”評級
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