>> 國金證券-固定收益動態(tài)：生產(chǎn)進(jìn)一步走弱，財政寬信用政策或可期-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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2023年5月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)錄得48.8%，較上月下行0.4pct;非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得54.5%,較上月下行1.9pct;綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.9%，較上月下行1.5pct。
一、制造業(yè):產(chǎn)需均回落至收縮區(qū)間，經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動能不足
1、除供貨商配送時間外，5月制造業(yè)PMI各分項指數(shù)整體呈現(xiàn)小幅收縮態(tài)勢。其中出廠價格、原材料購進(jìn)價格指數(shù)下行幅度較大，二者分別錄得41.6%、40.8%，較前值下行3.3、5.6pct。
2、產(chǎn)需指數(shù)均回落至枯榮線以下，企業(yè)加速去庫。5月制造業(yè)生產(chǎn)、需求指數(shù)延續(xù)回落態(tài)勢，產(chǎn)需兩端均已回落至枯榮線以下。供給方面,5月生產(chǎn)指數(shù)錄得49.6%,較上月下行0.6pct:需求方面,新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為48.3%、.47.2%，較上月下行0.5、0.4pct;庫存方面，產(chǎn)成品庫存、原材料庫存指數(shù)分別錄得48.9%、47.6%，較上月下行0.5、0.3pct。綜合來看，5月生產(chǎn)與需求指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比回落，企業(yè)在減少生產(chǎn)的同時也在加速去庫。在終端需求未出現(xiàn)明顯拐點前，企業(yè)生產(chǎn)、補庫動力或有限。
3、需求端不足影響價格表現(xiàn),價格指數(shù)大幅下行。5月主要原材料購進(jìn)價格錄得40.8%,前值為46.4%,下行5.6pct:出廠價格指數(shù)錄得41.6%，前值為44.9%，下行3.3pct。大宗商品方面，5月南華工業(yè)品價格月均指數(shù)為3499，4月月均指數(shù)為3767.受5月企業(yè)去庫加速,生產(chǎn)與采購指數(shù)持續(xù)位于枯榮線以下影響，原材料與出廠價格指數(shù)回落明顯，“出廠價格-原料價格”剪刀差回正至0.8pct，制造業(yè)利潤由于成本下行幅度較大或出現(xiàn)邊際改善，但需求不足仍是當(dāng)前核心癥結(jié)，關(guān)注擴內(nèi)需相關(guān)政策出臺。
4、中、小型企業(yè)景氣指數(shù)延續(xù)回落。5月不同企業(yè)類型表現(xiàn)有所分化，大型企業(yè)景氣度回升至臨界點，中小型企業(yè)景氣指數(shù)延續(xù)回落態(tài)勢，且均位于收縮區(qū)間，反映出其經(jīng)營壓力較大，當(dāng)前企業(yè)內(nèi)部分化仍在進(jìn)一步加劇。
二、非制造業(yè):訂單與價格回落明顯，整體仍位于較高景氣水平
1、服務(wù)業(yè): 5月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得53.8%，較上月下行1.3pct.分行業(yè)看，在假期效應(yīng)下，旅游出行、線下消費等較為活躍，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上高景氣區(qū)間:此外，受5月地產(chǎn)銷售回落影響，資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于收縮區(qū)間,行業(yè)景氣水平下降。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.1%，較上月下行2.2pct,但仍處于高位景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)企業(yè)隨著消費場景改善及文旅需求激增下持續(xù)向好。
2、建筑業(yè): 5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得58.2%，前值為63.9%，位于較高景氣區(qū)間，但回落幅度加大。本月統(tǒng)計局并未公布土木工程建筑業(yè)活動指數(shù)，重大工程建設(shè)景氣度環(huán)比或有所回落。5月已發(fā)行地方專項債2755億元，發(fā)行規(guī)模較去年同期有所減少，關(guān)注新一批地方債下達(dá)及相關(guān)政策性金融工具的出臺后對基建的支撐。石油瀝青開工率回落至31.8%，4月末為35.5%。01貨幣政策執(zhí)行報告中提到“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效帶動激發(fā)民間投資”，預(yù)計Q2基建配套支持政策或?qū)⒗^續(xù)加碼，下階段中央加杠桿相關(guān)政策及政策性金融工具的出臺概率或有所提升。
三、投資策略:經(jīng)濟修復(fù)結(jié)構(gòu)分化明顯，財政寬信用政策或可期，債市上行空間有限
4-5月PMI指數(shù)的持續(xù)回落，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“生產(chǎn)弱、服務(wù)強”的特征，制造業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均回落至枯榮線以下，企業(yè)去庫加速。除環(huán)比01高基數(shù)影響外,也反映出當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)是漸進(jìn)式、恢復(fù)式的,內(nèi)生修復(fù)動能不足。PMI數(shù)據(jù)發(fā)布后，10Y國債利率下行幅度有限，表明當(dāng)前市場對于經(jīng)濟修復(fù)偏慢已有較為充分的預(yù)期。穩(wěn)增長承壓下，債市開始逐步關(guān)注下一階段政策發(fā)力的積極性。穩(wěn)增長壓力有所增加，或?qū)⑼ㄟ^中央加杠桿及政策性金融工具，增加政府投資，建議關(guān)注新一批專項債發(fā)行節(jié)奏及財政工具的投放使用。今年以來，債市整體表現(xiàn)為資金欠配及合意資產(chǎn)缺失，短久期國債收益率持續(xù)震蕩下行。月末DR0O7利率邊際走高，短債收益率已下行至階段低位的影響下，基金、保險、農(nóng)商行出現(xiàn)小幅加杠桿特征，近期對于1-3年及5-7年期限國債買盤增加。截至5月28日，理財規(guī)模已回升至25.76萬億，較4月底增加3000億左右，預(yù)計機構(gòu)欠配將進(jìn)一步驅(qū)動信用債資產(chǎn)荒，短期債市上行空間有限。
四、風(fēng)險提示
宏觀政策調(diào)整超預(yù)期:理財贖回風(fēng)險。
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