| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.6%,前值3.9%，市場(chǎng)預(yù)期9.7%;社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比18.4%，前值10.6%,市場(chǎng)預(yù)期20.2%;1-4月固定資產(chǎn)投資同比4.7%，前值5.1%，市場(chǎng)預(yù)期5.2%。|
工增:上游原材料價(jià)格低迷,采礦業(yè)增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)
4月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比錄得5.6%，考慮到基數(shù)效應(yīng)影響，兩年復(fù)合增速為1.3%，環(huán)比前月下行3.2pct:季調(diào)后的環(huán)比增速為-0.47%。分行業(yè)來看，制造業(yè)增速小幅上行，采礦業(yè)、電熱燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速有所下行，4月采礦業(yè)、制造業(yè)、電熱燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)當(dāng)月同比分別錄得0.0%、6.5%、4.8%，采礦業(yè)、電熱水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速環(huán)比前值分別下行0.9、0.3pct，制造業(yè)增速上行2.3pct。
社零:復(fù)合增速小幅下行,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能壓力進(jìn)一步凸顯
4月社零當(dāng)月同比錄得18.4%，前值為10.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期1.8pct;兩年復(fù)合增速為2.6%，環(huán)比前值下行0.6pct;4月社零季調(diào)環(huán)比錄得0.5%，前值為0.8%，漲幅有所回落。結(jié)合復(fù)合增速與環(huán)比數(shù)據(jù)來看，4月社零當(dāng)月同比增速依然較高，主要是受到去年二季度疫情發(fā)生消費(fèi)場(chǎng)景受限下低基數(shù)影響，消費(fèi)實(shí)際修復(fù)節(jié)奏有所放緩。
固投:需求不足掣肘投資表現(xiàn),關(guān)注政策性金融工具出臺(tái)
1、內(nèi)需動(dòng)能不足下，財(cái)政對(duì)基建支持或?qū)⒗^續(xù)加碼:4月基建投資同比增長(zhǎng)7.9%，環(huán)比前值回落0.7pct。從價(jià)格角度來看，4月國(guó)內(nèi)焦煤、螺紋鋼等上游原材料價(jià)格大幅回落，價(jià)格回落反映出企業(yè)開工及采購(gòu)量走弱，基建施工及投資有所放緩。在內(nèi)需動(dòng)能不足的情況下，下階段政策性開發(fā)性金融工具對(duì)基建的支持力度或?qū)⒂兴哟a，進(jìn)一步帶動(dòng)中小企業(yè)及民間投資增加，預(yù)計(jì)基建將繼續(xù)成為穩(wěn)增長(zhǎng)主抓手，對(duì)后續(xù)基建投資增速我們維持樂觀。
?、?、低基數(shù)下地產(chǎn)投資增速降幅走闊,保交樓政策助力竣工表現(xiàn):4月地產(chǎn)投資當(dāng)月同比錄得-7.3%,降幅環(huán)比走闊1.4pct。4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化明顯，低基數(shù)下新開工、施工以及投資總量降幅走闊，銷售金額與竣工面積改善幅度也相對(duì)有限。5月商品房成交面積弱于歷史同期表現(xiàn)，接近去年同期水平，反映出地產(chǎn)銷售回暖韌性不足，新開工及施工端表現(xiàn)乏力，房企擴(kuò)大投資意愿較低，保交樓專項(xiàng)貸款投放或接近尾聲，關(guān)注專項(xiàng)貸款實(shí)際支出及后續(xù)政策支持情況。
就業(yè):16-24失業(yè)率創(chuàng)歷史新高,結(jié)構(gòu)就業(yè)壓力較大
4月城鎮(zhèn)失業(yè)率邊際回落，錄得5.2%，前值為5.3%。分年齡群來看，16-24歲人口失業(yè)率進(jìn)一步升高,4月錄得20.4%,前值為19.6%，創(chuàng)近年歷史新高。其次，2023年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)較去年增加82萬人，二三季度結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍較大，關(guān)注穩(wěn)就業(yè)相關(guān)政策進(jìn)一步優(yōu)化。
投資策略:經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能較弱,債市短端確定性更高
4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均已公布，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入Q2以來多項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，反映出疫后恢復(fù)式經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能已有所退坡,經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐步進(jìn)入常態(tài)化軌道,內(nèi)需動(dòng)力不足的矛盾愈發(fā)明顯,主要表現(xiàn)為需求不足引發(fā)主體經(jīng)營(yíng)信心回落，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)特征明顯，相較于需求端4月供給側(cè)修復(fù)動(dòng)能回落更為明顯。從高頻數(shù)據(jù)來看，5月地產(chǎn)銷售周度表現(xiàn)弱于歷史同期，整車物流指數(shù)邊際下行，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足情況仍未迎來改善拐點(diǎn)，建議關(guān)注內(nèi)需恢復(fù)情況及Q2經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。l
今日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，10Y國(guó)債收益率全天下行0.6BP，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。資金方面，5月15日央行續(xù)作1250億元MLF,實(shí)現(xiàn)凈投放中長(zhǎng)期資金250億元,加量續(xù)作操作邊際緩解了MLF到期對(duì)資金面的影響，5月以來DROO7已從上月2.3%高位回落至1.8%，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固的情況下，預(yù)計(jì)短期貨幣政策風(fēng)格難以出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，建議關(guān)注Q2消費(fèi)需求修復(fù)不及預(yù)期對(duì)貨幣政策調(diào)整的影響。財(cái)政方面，央行在Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，預(yù)計(jì)在生產(chǎn)側(cè)修復(fù)動(dòng)能回落的情況下,財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力帶動(dòng)企業(yè)投資增加的概率有所提升,關(guān)注預(yù)期差下長(zhǎng)端調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。近期基金、理財(cái)子、貨基買盤明顯，且農(nóng)商行與理財(cái)子配置策略有向短久期回歸趨勢(shì)，同業(yè)存單及1-3Y國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)投資確定性更高,長(zhǎng)端上行空間或有限關(guān)注Q2財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái),下行打破2.7%仍需關(guān)注存款利率下調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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