久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　營(yíng)收利潤(rùn)雙超市場(chǎng)預(yù)期，生態(tài)建設(shè)效果初顯：2023Q1拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收376.37億元（+58%yoy），高于彭博一致預(yù)期323.2億元，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為人民幣101.26億元（+141.08%yoy），高于彭博一致預(yù)期為59.66億元。在整體消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)消費(fèi)意愿持續(xù)回升，公司通過(guò)加大補(bǔ)貼、擴(kuò)充品類、升級(jí)服務(wù)、充分保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益等一系列舉措，進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)活力釋放，業(yè)績(jī)也初步體現(xiàn)了向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的成果。
　　消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)，廣告和傭金帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)：廣告收入272.44億元，同比上升50%；傭金收入103.93億元，同比上升86%；1P商品銷售收入本次未披露。我們認(rèn)為營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)主要由于品牌化的成功所貢獻(xiàn)。隨著消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)好貨的需求日益增加，品牌化讓消費(fèi)者有了更多的高品質(zhì)的商品選擇，比如農(nóng)業(yè)、電子產(chǎn)品、化妝品、母嬰等。這促進(jìn)了購(gòu)買頻次的提升，更多品質(zhì)商品的需求帶來(lái)了客單價(jià)的改善，尤其是化妝品和電子產(chǎn)品這類品類天然的有更高的客單價(jià)體現(xiàn)。此外補(bǔ)貼和促銷活動(dòng)也有所增長(zhǎng)，這在銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)上也有反應(yīng)。
　　堅(jiān)持重研發(fā)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，設(shè)立“百億生態(tài)”專項(xiàng)：研發(fā)費(fèi)用率下滑至6.66%，同比減少4.56pct；銷售費(fèi)用率為43.20%，同比減少3.95pct；管理費(fèi)用率達(dá)到2.17%，同比減少0.32pct。在外部競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，公司將會(huì)進(jìn)一步加大在農(nóng)業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域的投入，通過(guò)提升供應(yīng)鏈效率，為消費(fèi)者創(chuàng)造更多的價(jià)值，加速建設(shè)“多實(shí)惠+好服務(wù)”的健康生態(tài)。同時(shí)設(shè)立“百億生態(tài)”專項(xiàng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于拼多多利潤(rùn)釋放持續(xù)超預(yù)期，我們將2023-2025年的EPS從9.1/11.4/12.8元調(diào)高至9.8/12.0/14.0元，2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為12.3/10.0/8.6倍（美元/人民幣=7.1043，2023/5/31當(dāng)日匯率，每ADR=4股股票）。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼滑坡后GMV增長(zhǎng)乏力，品類拓展低于預(yù)期，用戶年均消費(fèi)遇到瓶頸